家联科技(301193):外销有望迎来修复,内销高增可期-公司点评报告

海外渠道进入去库尾声,外销有望迎来修复。

   23H1外销4.5亿,同降约45％,外销22年受益于餐饮需求修复迎来高景气,经过一轮高库存消化后,目前市场需求复苏,24年外贸有望持续修复。公司主要客户为跨国大型商超及连锁餐饮企业,下游客户优质,Amazon(亚马逊)、IKEA(宜家)、Walmart(沃尔玛)、KFC(肯德基)、Starbucks(星巴克)、Costco(好市多)等,和海外商超巨头合作多年,形成了多样化的产品体系及技术积累。

   喜茶、蜜雪冰城等为具备潜力的大客户,公司或受益现制茶饮头部企业高增。

   (1)新茶饮客户高成长:2021年上半年,蜜雪冰城成为公司餐饮具用品主要客户,实现塑料制品销售金额3266万元、纸制品销售金额1060万元,蜜雪冰城全球门店已突破3.2万家。(2)全品类产品与产能优势:公司在餐饮具及家居日用品领域可生产上万种不同类型及规格的产品,覆盖范围广泛,能为客户提供多品类、一站式服务。(3)一方面计划在原有客户的新增市场中获得份额,另一方面计划通过开拓头部客户拓展增量。

   PLA可降解材料大有可为,拓展甘蔗渣等植物纤维制品。

   公司既做改性PLA原材料又做制品,先发优势强,08年国外开始限塑后开始布局,2012年自行研发改性全降解材料,2020年起国内全降解塑料又迎快速发展。截至23年Q3,公司全降解制品收入1.9亿,同增84％,增长靓丽。公司迎合国内外"限塑、禁塑"的政策趋势,在可降解产品领域不断拓展,甘蔗渣产品拓展方面,拟发行可转债投资年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目。植物纤维制品有成本低、可塑性强、降解循环效率高的特点,同时将原本用作燃料的植物残渣进行转化利用,减少了焚烧污染,同时也实现了对资源深度利用。

   维持盈利预测,维持"增持"评级。

   公司为一次性餐饮用品稀缺上市标的,供应海外头部客户,内销客户为必胜客、宜家、新茶饮。头部现制茶饮品牌连锁化为公司带来发展机会。我们认为,家联科技在传统塑料制品领域具备一定技术积累,同时在PLA制品领域具备较优的客户资源及渠道优势,盈利能力较强。传统高端塑料领域多年积累,全降解制品领先布局,伴随下游高景气。我们预计23/24/25年公司归母净利润分别为0.9/1.3/1.5亿元,对应PE分别为41X/28X/24X,维持"增持"评级。

   风险提示:国际贸易局势趋严,原材料价格大幅波动,汇率大幅波动,募投项目拓展不及预期等。