隆达股份(688231):高温合金新进有力竞争者,成长性方向布局铸引擎

公司专注于合金材料研发、生产和销售,业务由合金管材(铜基合金)向镍基耐蚀合金、高温合金逐步拓展,自2015年开始加大对高温合金业务的战略投资,先后建成铸造高温合金生产线和变形高温合金生产线。公司核心技术处于国内领先水平。作为公司主要资源投入的战略重点业务,高温合金业务预期将持续增长。

   生产组织不断优化,盈利能力有望实现触底反弹公司2020-2022年总营收CAGR32.78％,归母净利润CAGR63.88％,2023年Q1-Q3营业总收入9.00亿元,同比增加25.6％,归母净利润0.80亿元,同比增加11.15％。公司2023Q1-Q3净利率8.87％,同比下降1.05pcts,毛利率16.22％,同比下降2.08pcts。

   2023年初变形高温合金产线投产,产能提升明显但公司产品仍处于型号认证期,产能利用率短暂下滑,同时伴随原材料及能源压力,公司盈利能力阶段性下行。我们认为,随着公司产品型号认证的推进,高温合金产能有望逐步释放,或持续提升销售毛利率。

   镍价高涨导致成本压力大增,公司盈利能力历经考验2022年现货镍全年均价同比约涨43.83％,对处于中游的高温合金生产厂商造成较大原材料成本压力。公司2022年营收同比增长31.11％,归母净利润同比增长34.52％,业绩维持较稳定增长。我们认为,2023年原材料价格有望回归合理区间,公司材料成本压力或将逐步减弱,公司营运能力和盈利能力或逐渐修复。

   持续投入高温合金产线,扩充产能保障产品供应公司预计2028年达到产能高温合金18000吨,其中变形高温合金13000吨,铸造高温合金5000吨。我们认为,募投扩产项目将进一步打造公司产能端的优势,待多型号验证流程落地后,公司在高温合金领域的业务发展可期。公司营业收入规模提高的同时,基于产业特性形成规模效应降低生产成本,优化公司财务指标,提高整体盈利能力和市场占有率。

   铸造高温合金和变形高温合金在航空发动机、燃气轮机多个批产和科研型号上进行了导入和验证,多个牌号已完成或正在进行发动机的长试考核。公司高温合金业务包括军品业务继续保持快速增长,经营业绩显著提升。我们认为,先进工艺优势有助于企业形成独特竞争力,或将为进一步打入高温合金供应链提供技术支撑,为公司业务增长筑下坚实增长点。

   多种牌照高温合金批量供应,积累各领域客户铺垫高速发展期军品高温合金型号认证逐步推进,增长空间较大;民品方面航发新型号研制转批产加速叠加国际民航市场回暖,高景气度通过产业链传导至上游材料供应商。公司目前已有多种高温合金型号通过军方验证,部分牌号批量供货覆盖国内国际民航市场及燃机、油气化工等多类领域,且已进入各知名公司供应商名录。我们认为,公司作为军品市场新入角色存有较大发展空间,目前正处在高速发展期。待更多牌号通过下游客户导入验证后,高温合金产能释放或将成为公司未来业绩的核心推动力。

   盈利预测与评级:我们认为军品方面随着公司产品在多型号认证落地,未来3年产能有望快速释放;同时随着油气化工、燃气轮机等领域的快速成长,下游高温合金多领域齐开花,公司高温合金业务有望持续增长。在此假设下,预测2023-2025年公司归母净利润分别为1.23亿元、1.89亿元、2.49亿元,对应EPS分别为0.50元/股、0.77元/股、1.01元/股。对应目前PE为44.31、28.76、21.83倍,给予23年PE60-65x,对应目标价格区间30.0-32.5元/股。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:公司军品业务波动风险、长期协议被终止或无法持续取得的风险、关键原材料供给短缺和价格上涨的风险、产品导入验证进展和结果不确定的风险、行业风险。