海锅股份(301063):双轮协同驱动,需求改善可期,产能建设适时,盈利有望提升

"风电+油气"双轮驱动,产能提升助力发展。公司是国际知名锻件供应商,深耕油气开采、风力发电和机械装备等领域多年,为全球知名油服装备制造商BakerHughes、TechnipFMC、Schlumberger等,以及知名风电装备制造商SKF、Thyssenkrupp、南高齿、中国中车等提供大中型装备专用锻件产品及零部件。公司多个募投项目顺利推进,不同产品的产能和精加工能力均有提升,产品附加值增加,且可以根据下游客户要求及行业需求灵活切换产能,具有较高通用性,我们预计随着产能释放叠加两大主营业务行业景气度提升,公司业绩有望持续增长。

   海上风电成为发展重点方向,齿轮箱环节拥有较高天花板。国内外政策鼓励促进海上风电发展建设,且海风降本趋势明显,已成为行业发展重点方向。

   半直驱和双馈风机将占据更高比例,预计全球齿轮箱锻件需求或将持续提升,可以提供大兆瓦、高质量的齿轮箱锻件供应商将受益;公司是国内少数能量产大兆瓦风电齿轮箱锻件的厂商之一。募投项目"年产10万吨风电齿轮箱锻件自动化专用线项目"顺利推进,预计2025年产能将有效提升,满足全球风电行业发展需求。

   全球原油供需存在缺口,上游油气公司资本支出复苏。全球原油库存量仍处低位,随着需求不断增加,我们预计油气公司将加大资本开支,油服公司营收明显修复且订单持续增长,促进新增设备和现有设备更新换代,相关锻件需求或将释放。陆地及近海资源受限,深海油气发展趋势明确,催生高性能钻采设备需求,叠加国际油服供应链逐渐向国内倾斜,行业前景光明。公司作为少数可以供应国际知名油气装备制造商的合格供应商、国内少数可以量产深海油气装备锻件的厂商之一,预计公司油气业务订单保持高景气,且大比例外销和深海趋势有望促进毛利率稳中有升。

   投资建议:公司深耕锻件领域多年,"风电+油气"业务双轮驱动,成长性较强。我们预计2023-2025年公司营业收入为12.19/15.25/18.52亿元,同比增长-9.94％/25.16％/21.41％;归母净利润为0.77/0.98/1.24亿元,同比增长-16.54％/28.37％/25.93％,EPS分别为0.73/0.94/1.19元/股,对应当前股价(2023年12月21日收盘价),PE分别为31X/24X/19X,首次覆盖,予以"增持"评级。

   风险提示:宏观经济环境交化及市场波动风险、原村料价格波动风险、应收账款回收风险、汇率波动及外汇政策变化风险、募投项目产能消化风险。