亚钾国际(000893):聚焦主业,迈向全球钾肥龙头企业-深度报告

布局百万吨产能建设,有望成为世界级钾肥供应商公司是国内钾肥生产龙头企业,公司当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿,预计折纯氯化钾资源储量超10亿吨,是亚洲钾盐资源量最多的企业。公司依托老挝优质的钾矿资源及稳定的政治环境开展钾肥制造,目前已实现第一个100万吨/年钾肥项目的平稳生产及第二个100万吨/年钾肥项目的投料试车,并有望在2025年实现500万吨/年钾肥产能。得益于自身产能的快速扩建,公司力争2023年实现180-200万吨钾肥产量、2024年实现280-300万吨钾肥产量,后续以每年新增100万吨产量为目标持续开展生产。在全球钾资源分布不均及新增产能放缓的背景下,随着公司钾肥产能规模化扩张及生产工艺的创新优化,公司将不断降本增效,提高盈利水平。我们看好公司长远发展,钾肥产能持续扩张,并有望跻身成为世界龙头钾肥供应商。

   全球钾肥供需错配,亚钾扩产有望改善国内钾盐供给不足问题全球钾肥需求随着人口增长和人均耕地面积减少而上升,而钾肥消费主要集中在东亚、拉美和北美,而全球钾资源分布不均导致了供需错配。亚洲是人口大洲,拥有较多耕地面积钾肥需求旺盛,需求增速超过全球平均水平。中国钾肥高度依赖进口,2022年中国氯化钾需求端约1604万吨,国内产量仅651.70万吨,自给率较低。得益于亚钾国际钾肥产能扩张,我们预计国内钾肥供给量将不断提升,预计2025年供需差将缩小到85.05万吨。

   多项因素助涨钾盐价格,亚钾国际业绩有望快速增长全球粮食价格和产量均显著上涨,近十年小麦/大豆/玉米价格分别上升了37.74％/2.10％/3.25％,近五年增产6.22％/14.78％/25.19％。同时全球地缘政治紧张,俄乌冲突导致俄罗斯/白俄罗斯钾盐减产,从而推高全球钾肥价格;2023年9月,氯化钾价格月均值为2824.5元/吨,较前季度上涨4.86％。亚钾国际抓住机遇持续扩大产能,其计划在2023年实现200万吨产能,并在未来几年增至500万吨。当前国内钾肥下游需求旺盛,库存下行,行业整体景气度高。长远来看,随着国际钾肥大合同的签订,钾肥价格预计将保持稳定,亚钾国际产能持续扩张,公司业绩有望快速增长。

   协同开发溴素等非钾产业,开启第二成长曲线溴素是钾肥生产的副产物,具有较大经济价值;公司扩张钾盐产能的同时加大开发溴素的综合利用,并于2023年5月成功实现年产1万吨溴素项目的投产、达产;未来随着钾肥产能的提升,公司有望实现5-7万吨溴素产能并延展多条溴基新材料产品线,培育新利润增长点的同时改善国内溴素高度依赖进口的现状。钾肥伴生资源丰富,未来公司将进一步协同开发钾肥与非钾业务的产业链,实现资源利用最大化。

   盈利预测与估值公司钾盐资源储量充足,百万吨钾肥产能逐步释放,溴素等非钾产业链持续延伸,成长性强。预计23-25年营业收入分别为45.19/86.75/105.10亿元,归母净利润分别为15.68/27.18/31.69亿元,对应EPS分别为1.69/2.93/3.41元,对应PE分别为15.95/9.20/7.89,给予"买入"评级。

   风险提示国际政治事件变动;公司项目的产能扩张不及预期;钾肥行业景气波动