天宜上佳(688033):拐点已至,成本优异,立足碳基平台发展可期-公司深度报告

碳碳热场价格触底回升,公司成本优势显著。公司2021年正式进军热场领域并快速扩产,目前产能已达3500吨,总沉积产能有望达到5500吨。自2021年,碳碳热场加速降价,行业盈利空间被严重压缩,行业二线厂商盈利困难,供给端开始出清。而新增光伏装机持续增长,存量单晶炉热场替换需求高企,碳碳热场价格触底回升。公司在热场环节成本优势显著,预制体已实现完全自制,同时自研大尺寸沉积设备,注重设备自动化,有效优化生产效率降低生产成本。

   高纯石英砂供给偏紧,石英坩埚维持高盈利。目前全球仅少数几家厂商具备量产高纯石英砂的能力,其矿产资源属性导致其供给弹性小,短期内高纯石英砂仍将维持供不应求的状态。石英坩埚纯度严重影响硅片厂的拉晶质量,基于高纯石英砂的渠道优势,石英坩埚维持高盈利。公司2022年11月收购晶熠阳公司90％股权,正式进军石英坩埚领域,不断优化管理提升效率并扩充产能,公司计划于2023年内在四川江油完成20条石英坩埚生产线,达产后年化总设计产能将达到30.2万只。公司已与高景太阳能、弘元新材料、晶澳太阳能等多家下游单晶硅生产企业开展合作,热场坩埚协同销售成效显著。

   碳基平台业务想象空间无限,碳陶刹车盘和碳碳负极匣钵替代在即。公司产业化合作不断加速,目前公司已与北汽福田、京西重工多家车企进行产业合作,共同研发碳陶刹车盘产品,并获得某头部新能源车企碳陶制动盘定点。碳碳负极匣钵相比于石墨匣钵材料属性更加优越,具备更长的寿命、更低的密度和更强的抗压能力,是锂电负极领域的理想材料,市场空间大。公司基于碳基平台技术向外延伸碳碳负极匣钵,实现对石墨匣钵的替代,已向多家客户供货。

   投资建议:我们预计公司2023-2025归母净利润分别为3.9/7.9/11.5亿元,同比增长116.4％/104.2％/44.9％,对应EPS为0.69/1.41/2.04元,当前股价对应估值为24X/11X/8X。考虑到天宜上佳短期各业务拐点将至,中期各领域优势突出,长期立足碳基复合材料平台,发展可期,我们维持公司"买入"评级。

   风险提示:光伏装机需求增长不及预期、竞争格局变化、原材料价格波动、渗透率增长不及预期。