安利股份(300218):PU合成革龙头,汽车内饰、TPU和电子等多板块呈增长势头

PU合成革龙头,23Q3销售情况呈上升趋势。公司主要研发、生产、销售生态功能性聚氨酯合成革及复合材料,在国内人造革合成革市场综合市占率约5％,为国内第一,部分细分中高端市场占有率超过20％。2023Q1-Q3,公司主营革产品销量同比下降2.09％,销售收入同比下降1.32％,虽然销量和收入同比仍是下降,但降幅较半年度进一步收窄。23Q3主营革产品销量同比+12.16％,收入同比+10.19％,销售整体呈现上升趋势。

   功能鞋材去库,沙发家居触底反弹,TPU业务稳步上升、具备提升空间。功能鞋材和沙发家居是公司的两大优势品类,营收合计占比80％左右。1)2023年以来,国内外体育运动品牌延续去库存态势,功能鞋材同比下降,但公司在国内外运动休闲品牌客户内部份额提升,新开发的TPU产品逐步放量,功能鞋材品类总体态势向好;2)沙发家居触底反弹,回暖向好,同比有一定增长。3)2022H2开始,公司与安踏、特步等国内外运动品牌,进行TPU开发打样,2023年6月逐步量产,处于稳步上升期,TPU的内部份额仍有提升空间;与耐克、彪马、361度、中乔等,在TPU产品的合作上处于起步阶段。

   汽车内饰增长较快,电子业务稳中向好。汽车内饰、电子产品、体育装备和工程装饰是四项新兴品类,目前营收占比合计约20％左右。1)公司是丰田、长城、小鹏、比亚迪等知名汽车品牌供应商,获得部分定点项目并量产;正积极联系、接洽更多汽车品牌,努力扩大定点项目,争取更多订单,预期在2024年以及未来一段时期内,汽车内饰品类保持良好增速,营收比重进一步提升。2)公司与苹果合作稳定,三星有所增长,积极联系和拓展Beats、谷歌、OPPO、VIVO等相关品牌企业,提高市场份额,我们预计2024年保持稳定增长和向好的态势。

   安利越南未来动能强劲。公司投资建设安利越南子公司,适应耐克、阿迪达斯、彪马等国际运动休闲品牌,以及爱室丽、芝华仕、顾家、中源、永艺、恒林等国内外沙发家居品牌产能转移的趋势。安利越南目前处于投产初期,现阶段折旧、员工薪酬、市场开发投入等较大,且品牌客户对安利越南进行验厂审核、试单,有一定周期,目前开工率较低,产销量未达盈亏平衡点,预计未来动能强劲。

   盈利预测。我们预计公司23-25年净利润分别为0.83、1.60和2.53亿元,结合可比公司估值,给予2024年25倍PE,对应目标价为18.47元(上次目标价为21.16元,基于2022年23倍PE,-13％),维持"优于大市"评级。

   风险提示:宏观经济环境变化;下游市场需求不及预期。