华安鑫创(300928):引领车载显示变革,潜心探索初见成效-投资价值分析报告

公司是车载显示行业先行者,初期业务定位Tier2服务商,下游客户资源丰富。

   当前行业展现两大趋势:首先,智能座舱大屏化、多屏化、高清化趋势有望驱动车载显示量价利三升,单车ASP持续提升,进而推动行业市场规模持续增长,根据毕马威数据,预计中国车载显示市场规模将从2022年的649亿元提升至2026年的1,064亿元,对应CAGR为13％;其次,"屏机分离"趋势开始显现,公司当前在车载显示行业率先与上游面板厂京东方、深天马合作,并成立合资子公司,转型Tier1供应商,直接对接整车厂,实现从定制、开发、集成到一体化生产的全部流程,减少中间环节,降低成本,提升盈利能力,并由此提升在整车厂供应份额。我们认为公司具备先发优势、资源优势、成本优势和客户优势,当前公司的135亿元在手定点有望支持公司稳定增长。我们预测公司2023/24/25年EPS分别为-0.16/0.55/0.95元。

   车载显示先行者,逐步转型Tier1供应商。公司成立于2013年,是国内汽车智能座舱综合服务商。公司初期业务定位车载显示Tier2服务商,将上游显示器件结合公司定制化方案植入下游Tier1系统集成商整套电子产品中,并最终应用整车厂整车产品中;顺应行业"屏机分离"趋势,公司在2021年和2022年分别与上游核心显示器件供应商京东方、深天马合资设立子公司,并自建工厂,转型Tier1供应商,开始独立与整车厂对接业务。公司下游客户资源丰富,包括比亚迪、长安、长城、奇瑞、广汽、吉利、长安、小鹏等国内头部车企。

   智能化趋势驱动行业量价利三升;"屏机分离"趋势重构产业链格局。目前车载显示行业主要有两大趋势,趋势一:智能座舱大屏/多屏联动、高清化趋势,车载显示有望量价利三升。智能座舱是汽车智能化的重要组成,车载屏幕是智能座舱重要组成部分,电动化、智能化推动车载屏幕不断向大屏化、多屏化、高清化方向升级,从而使得屏幕需求量、价值量上升,此外,HUD、流媒体后视镜更安全,渗透率有望不断提升。趋势二:"屏机分离"趋势显现,产业链格局重构。我们认为"屏机分离"趋势下,上游屏厂可以和Tier2或Tier1直接成立合资子公司,完成从定制、开发、集成到一体化生产的全部流程,减少中间环节,提升盈利水平,并重构产业链格局。最终,车载屏显市场量、价、利三升有望驱动市场规模持续增长,根据毕马威预测,中国车载显示市场规模将从2022年的649亿元提升至2026年的1,064亿元,对应CAGR为13％,由此产业链公司预计将极大受益。

   四大优势把握行业机遇;高在手定点助力稳步增长。我们认为车载显示行业核心竞争要素为成本、技术与资源,而公司具备四大优势:1)准确研判车载显示产业"屏机分离"趋势,积累先发优势;2)深度绑定上游屏厂,建立资源优势;3)通过技术、模式创新及一体化生产拥有成本优势;4)客户资源丰富。我们认为公司四大优势将助力公司抓住车载显示行业变革的机遇。此外,根据公司公告,公司投资建设南通智能产线,打造一体化生产制造基地,达产后预计年产值50亿元,而根据公司公告,截至2023年4月26日,公司在手定点约135亿元,后续在手定点陆续转化为营收有望支持公司长期稳定增长。

   风险因素:行业竞争加剧风险;定点转化为业绩不及预期风险;拓展新客户进展不及预期;与下游屏厂合资子公司表现不及预期;新建产线产能释放不及预期;汽车行业发展不及预期。

   投资建议:公司是车载显示行业先行者,初期业务定位Tier2服务商,下游客户资源丰富。当前行业展现两大趋势:首先,智能座舱大屏化、多屏化、高清化趋势有望驱动车载显示行业量价利三升,单车ASP不断提升,从而推动行业市场规模持续增长,根据毕马威预测,中国车载显示市场规模将从2022年的649亿元提升至2026年的1,064亿元,对应CAGR为13％;其次,"屏机分离"趋势显现,公司当前在车载显示行业率先与上游面板厂京东方、深天马合作成立合资子公司,转型Tier1供应商,直接对接整车厂,完成从定制、开发、集成到一体化生产的全部流程,减少中间环节,降低成本,提升盈利水平,并由此提升在整车厂供应份额。我们认为公司当前具备先发优势、资源优势、成本优势和客户优势四大优势,公司的135亿元在手定点有望支持公司稳定增长。我们预测公司2023/24/25年EPS分别为-0.16/0.55/0.95元。考虑到公司转型Tier1供应商尚待进一步验证及公司在手定点落地时点仍具有一定不确定性,暂不给予目标价及评级。