火星人(300894):23Q3收入承压,盈利能力持续改善-2023年三季报点评

公司营收中短期承压,2023年前三季度/2023Q3营收分别同比-4％/-12％,归母净利润分别同比+2％/+8％,盈利能力逐步改善,主要系公司降本增效战略持续兑现,产品结构改善及全渠道多元化发展所致。展望未来,我们认为公司盈利能力改善有望延续,营收表现或能持续跑赢行业,维持"买入"评级。

   2023Q3营收承压,盈利能力持续改善。2023Q1-Q3公司实现营收15.7亿元,同比-4.3％,归母净利润2.2亿元,同比+1.7％。单季度来看,2023Q3公司实现营收5.5亿元,同比-11.5％,归母净利润0.9亿元,同比+7.7％。根据奥维云网数据,2023Q3集成灶全渠道零售量、额同比分别-4.7％、-7.6％。行业整体下行情况下,公司营收中短期承压,但盈利能力有所提升。

   市场份额保持领先,坚持全渠道发展战略。公司市占率保持领先地位。奥维云网数据显示,2023Q1-Q3公司线上零售额份额达27.0％,位居第一;线下零售额份额达19.4％,位居第二。为进一步扩大市场份额,公司坚持全渠道发展战略,广泛布局家装渠道、KA渠道、下沉渠道、工程渠道等新兴渠道。尤其在下沉渠道,公司积极进驻苏宁零售云、天猫优品、京东小店等门店。

   2023年9月,在京东商城"巅峰24小时"活动中,公司产品销量同比+43.5％,均价同比+27％。

   降本增效战略持续兑现,盈利能力改善明显。1.毛利率:公司2023Q3毛利率为49.4％,同比+4.5pcts,主要系公司产品结构改善以及原材料价格下降所致。

   2.费用率:2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.5％/6.1％/5.9％/-1.5％,同比分别+0.1/+1.6/+1.2/-0.7pcts。

   由于公司三季度营收下降,费用绝对值基本保持稳定,费用率有所提升。3.净利率:综合影响下,公司23Q3归母净利率为15.8％,同比+2.8pcts,盈利能力逐步改善。

   风险因素:地产下行超预期;家电行业整体下行、竞争加剧;原材料价格大幅上行;公司新渠道拓展不及预期;公司新品不及预期。

   盈利预测、估值与评级:集成灶渗透率仍处于低位,行业具备中长期成长性;公司为行业龙头,营销高举高打建立高端品牌调性,渠道多元化稳步推进。考虑到地产周期下行的传导影响,我们调整公司盈利预测预测至2023/24/25年EPS0.80/0.94/1.08元,现价对应PE为23/19/17倍。考虑到集成灶行业可比公司亿田智能、帅丰电器2023年PE平均值为15倍(Wind一致预期),考虑到公司系集成灶行业线上龙头及未来业绩增速或高于行业平均,同时综合公司历史估值中枢,基于审慎原则,给予公司2023年25倍PE,对应目标价20元,维持"买入"评级。