南山智尚(300918):2023Q3盈利能力总体稳健,纤维盈利短期承压-公司信息更新报告

2023Q3盈利能力总体稳健,纤维盈利短期承压,维持"买入"评级

   2023Q3收入3.97亿元(-2.0％),归母净利润0.43亿元(+17.4％)。2023Q1-Q3收入11.24亿元(-5.2％),归母净利润1.2亿元(+13.1％),考虑短期新材料单价调整,我们维持2023年盈利预测,下调2024-2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润2.1/2.9/3.4亿元(此前为2.1/3.1/3.8亿元),对应EPS0.6/0.8/1.0元,当前股价对应PE19.5/14.0/11.8倍,精纺呢绒持续升级开发新产品并提高快速响应和交付能力,扩大高端产品份额,超高二期全线建成投产,持续开拓重点客户和出口平台,加码赋能公司第二增长曲线,维持"买入"评级。

   传统业务:2023Q3精纺稳健,预计Q4旺季下精纺表现延续、服装出货改善

   (1)面料:随着技改项目逐步完成,以及公司加大对高附加值产品的投入,盈利能力稳健增长,升级开发全丝可机洗面料、OPTIM原色面料等系列产品,预计未来高端产品市场份额逐步扩大。(2)服装:2023H1招投标中单量逐步提升,但由于服装前期面料配套周期较长,预计在手订单在2023Q4陆续出货。

   新材料:2023Q3UHMWPE纤维二期全线投入,短期盈利能力受单价影响

   (1)UHMWPE纤维:2023Q1-Q3收入预计0.45亿元,产量预计1000吨左右,预计2023Q3收入2千万左右,二期3000吨于8月底全线投入运营,产能释放后产能及良品率行业领先,预计未来二期良品率相较一期加速提升。囿于新材料调整政策,2023Q3公司调整产品结构,预计毛利率环比下降,目前一期以军用为主、二期提高了民用占比,系公司加大开发绳揽等差异化纤维客户作用。2023Q3试生产裕龙石化原材料,预计未来产品质量及成本的竞争优势逐步凸显。(2)尼龙66和6:人员招募和厂房正常进展。

   2023Q3盈利能力稳健,毛利率及净利率小幅提升,存货改善

   盈利能力:2023Q3毛利率35.1％(+1.2pct),期间费用率18.9％(-0.2pct),其中销售费用率分别同比-1.4pct,利息收入下降主要系利息收入和汇兑收益减少所致,2023Q3净利率10.8％(+1.8pct),盈利能力稳健。(2)营运能力:截至2023Q3,存货余额6.4亿元(-2.0％),存货周转天数232天(同比+27/环比-4天),经营活动现金流净额为-0.21亿元(2022Q1-Q3为0.24亿元),主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少。

   风险提示:产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧。