松井股份(688157):Q3营收同环比持续上行,消费电子表现亮眼-2023年三季报点评

事项:公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现营收4.15亿元,同比+6.95％;实现归母净利润0.54亿元,同比-16.16％。其中单三季度实现营收1.69亿元,同比+21.57％/环比+11.61％;实现归母净利润0.27亿元,同比+6.67％/环比+13.56％;实现毛利率51.59％,同比-1.6PCT/环比+0.3PCT;实现净利率15.81％,同比-2.02PCT/环比+0.23PCT,业绩符合预期。

   评论:Q3消费电子表现亮眼,Q4汽车业务有望继续发力。分业务来看,Q3消费电子业务实现营收1.40亿元,同比+20.06％/环比+12.04％。Q3消费电子业务同环比均实现增长,一方面Q3是消费电子旺季,华为Mate60、苹果iPhone15等现象级产品陆续在8月底-9月推出,刺激换机需求。公司作为华为及苹果供应商,预计订单增量显著。汽车板块Q3实现营收2663万元,同比+23.25％/环比+14.02％,月均营收在800-900万元。目前公司在汽车板块处于持续拓客户的阶段,Q4有望持续提升。

   汽车业务步入放量期,650亿市场正在开启。公司汽车涂料业务目前处于起步放量阶段,2023年6月汽车板块收入破千万,创单月历史新高,随着年内多个项目的落地,预计2023年公司汽车板块收入有望实现较大幅度增长,2024年有望持续增长。根据我们的测算,2025年国内汽车涂料市场预计为642亿,其中车身漆为482亿,零部件漆100亿,修补漆60亿。公司以差异化零部件涂料切入,目前已经进入比亚迪、蔚来、吉利、广汽、T公司等核心新能源车企供应链,有望向车身漆等市场迈进,成长空间巨大。近期公司发布可转债预案,拟募集资金不超过6.2亿元,用于建设汽车涂料及特种树脂项目(一期)及补充流动资金。此次可转债募投项目为株洲项目一期,株洲项目整体预计投资为20亿元。

   投资建议:公司持续拓宽产品品类(涂料→油墨→胶黏剂)及下游应用场景(消费电子→汽车→特种装备)。从百亿走向千亿的市场,为公司提供较大成长空间。由于公司汽车板块业绩释放节奏放缓,故下调此前预测。我们预计公司2023-2025年营收分别为6.23/9.36/13.76(前值为6.80/10.69/16.30)亿元,同比+24.8％/+50.3％/+47.0％;归母净利润分别为0.84/1.44/2.05(前值为1.06/1.79/2.71)亿元,同比分别+2.6％/+70.5％/+42.1％。当前股价对应P/E分别为76/44/31x。考虑公司未来3年业绩预计迎来高增速,同时在所处赛道具有进口替代的稀缺属性,我们给予公司2024年50xP/E,目标股价64.5元/股。维持"强推"评级。

   风险提示:手机、笔记本等3C需求未能恢复、汽车板块新项目推进不及预期等。