芯海科技(688595):业绩环比改善明显,以"ADC+MCU"为基础深耕多领域

事件:10月28日,公司发布2023年三季度报告,23年Q1-Q3实现营收2.84亿元,同比下降41.56％;归母净利润-0.88亿元,同比下降-2,852.10％;实现扣非归母净利润1.05亿元.第三季度实现营收1.26亿元,同比增长14.8％;实现归母净利润-0.18亿元;实现扣非归母净利润-0.23亿元。

   行业景气度逐步回升,公司营收环比增长:受整体宏观经济及半导体下行周期影响,叠加客户行业客户去库存压力,终端市场需求疲软等因素的影响,公司业绩同比下降。随着景气度逐步回升,公司逐步推出新品,23Q3单季度营收环比增长31.15％。伴随着行业景气度改善,行业客户去库存压力的减少,公司将在BMS、传感器调理、PC、汽车电子等方向不断提升行业地位。

   研发投入趋于稳定,毛利率将持续改善:由于产业供应链端高库存带来的供需关系错配,加上产品的激烈竞争带来的销售价格承压的负面影响逐渐减弱,公司的毛利率开始逐步改善。在研发费用方面,经过前两年对汽车电子、工业电子及质量管理团队的快速吸纳,公司已构建较为完善的研发组织,研发费用趋于稳定。公司三季度报披露,23Q3单季度研发投入占营业收入比例为36.94％,持续保持高强度研发投入。

   积极开拓行业市场与产品,行业地位得到提升:公司半年报披露面向工业和汽车市场推出多款新产品:1)模拟信号链:2-5节BMS产品将于23年内出货;应用于新能源汽车及储能市场、符合ASIL-D功能安全等级的12～18节BMSAFE芯片研究正稳步推进;高可靠性工业级的传感器调理芯片开始批量出货;新一代车规级高速高精度SARADC已经进入内部测试阶段,即将导入头部客户进行产品验证;车规级的高精度Sigma-DeltaADC已经流片。2)MCU:支持UCFS融合协议的MCU芯片开始大规模出货;应用于PC领域的EC产品和PD产品开始上量;第二代EC产品的开发顺利,预计将于年内导入国内龙头企业进行验证;通过了ISO26262功能安全管理体系认证、满足ISO26262ASIL-D功能安全等级的车规MCU产品的设计开发工作正顺利进行。3)健康测量AIOT:公司BLE和WIFI芯片、模组通过开源原子基金会OpenHarmonyXTS认证,为智慧教育、智慧医疗等行业终端提供自主可控的AIOT芯片;BLE模组在智能仪表领域持续大规模出货。

   投资建议:我们认为,公司短期业绩受宏观经济不景气和行业周期下行影响,但公司保持较高研发强度,积极布局PC、手机、鸿蒙、BMS、汽车电子等领域,产品及客户持续高端化,看好其可持续发展。预计公司2023年～2025年收入分别为4.63亿元、7.04亿元、9.72亿元,归母净利润分别为-0.88亿元、0.15亿元、0.54亿元。采用PS估值法,考虑到公司研发大幅投入,有望受益国产PC、BMS、MCU等领域客户,给予2024年10倍PS,目标价49.4元,首次覆盖,给与"买入-A"投资评级。

   风险提示:下游需求不及预期风险,市场竞争加剧风险,产品研发不及预期风险。