振江股份(603507):Q3业绩符合预期,海外工厂进展顺利

2023Q3业绩:公司2023年前三季度实现营业收入27.17亿元,同比+35.75％;归母净利润为1.27亿元,同比+110.86％;扣非归母净利为1.28亿元,同比+146.03％,其中Q3实现营业收入8.62亿元,同比+20.43％,环比-4.38％;归母净利润0.48亿元,同比+138.45％,环比+56.09％;扣非归母净利0.34亿元,同比+51.91％,环比-30.14％。

   盈利能力同比大幅修复,研发费用率略有增长。公司2023前三季度销售毛利率21.30％,同比+6.65pct,销售净利率5.02％,同比+1.61pct;其中Q3销售毛利率22.44pct,同比+6.26pct,环比-0.19pct,毛利率不及预期主要系定子业务本季度所使用的原材料购于Q1,价格处于上行阶段,成本端承压,叠加美国光伏支架工厂产生的前期费用较多。公司2023Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为1.76％/3.86％/4.27％/4.03％,分别环比+0.42％/+0.57％/+1.31％/+0.56％,研发费用率增长较多,主要系美国光伏支架工厂前期的加工费、新产品研发投入以及设备调试费用较高,且报废备件产生的费用对于毛利率也产生一定影响,我们预计,如上述影响因素消除,Q4研发费用率或将改善且毛利率或上行。

   在手订单充足,美国支架工厂进展顺利。订单端,截至报告期末,在手订单22.77亿元,其中风电设备产品18.16亿元,光伏设备产品1.59亿元,海风船租赁服务订单0.76亿元,紧固件1.19亿元,近年来在手订单保持较高水平。产能端,美国工厂Q3供应GCS实现小批量出货,产线扩增后将供应重要客户ATI和NEXTracker,其分别为全球光伏跟踪支架出货量排名第一、第二的两大厂商。

   投资建议:风电和光伏行业的良好发展＆充足的订单储备＆美国光伏支架产能建设如期推进,我们预计2023-2025年公司营业收入分别为37.08/48.25/56.80亿元,同比增长27.69％/30.11％/17.72％;归母净利润2.33/3.63/4.51亿元,同比增速为145.72％/55.94％/24.27％,EPS分别为1.64/2.55/3.17元,对应PE为16/10/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:风电/光伏装机不及预,国际贸易摩擦及宏观环境变化,原材料价格大幅波动,商誉减值风险。