格林美(002340):业务环比承压,镍资源项目持续推进

三元前驱体出货量Q3环比微增。公司2023年前三季度三元前驱体出货量12.0万吨,同比+14.5％,稳居全球市场前二,23Q3三元前驱体出货量4.9万吨,同比/环比分别+26％/+4.0％。公司通过超高镍新一代前驱体等创新产品占领了全球高端三元市场,维持全球市场占有率的稳定与提升,有力保障三元前驱体出货量奔向全年预期目标。根据中报公司全年三元前驱体出货量指引为18万吨。

   费用环比提升和信用减值损失拖累业绩。23Q3研发费用3.48亿元,环比+1.08亿元;23Q3财务费用1.92亿元,环比+2.33亿元;23Q3信用减值损失为-0.62亿元,Q2为+0.57亿元。

   印尼青美邦镍资源项目渐入佳境,总产能规划达12.3万吨金属镍。2023年前三季度实现MHP出货量1.74万吨金属镍,前三季度单季度出货量分别为0.45/0.58/0.71万吨,2023全年出货量指引为2.6万吨。青美邦项目二期4.3万吨全面进入建设状态,印尼镍资源产能扩产到9.3万吨金属镍,镍资源项目总产能计划达到12.3万吨金属镍,2024年将全面投产。

   动力电池回收业务高速增长且实现盈利。2023年前三季度公司动力电池回收业务累计回收1.97万吨(2.1GWh),同比+54％,销售收入6.4亿元,同比+39％,在全行业盈利能力下滑与挑战的情况下实现了盈利,彰显公司动力电池业务模式的强大韧性与未来盈利能力。

   维持"强烈推荐"投资评级。考虑到行业竞争加剧等因素,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年实现净利润10.5/19.7/25.3亿元,对应市盈率分别为29/15/12倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期、技术路线变动风险、钴镍价格大幅波动、新项目建设不及预期、安全事故风险等。