一心堂(002727):区域性政策短期影响公司增长,门诊统筹政策持续落地

事项:公司发布2023年三季报:2023前三季度实现收入128.13亿元(+6.55％),归母净利润6.86亿元(+1.26％),扣非净利润6.79亿元(+4.85％),公司增速符合预期。

   三季度单季,公司实现收入41.37亿元(+1.89％),归母净利润1.81亿元(-30.02％),扣非净利润1.74亿元(-30.33％)。

   平安观点:多因素导致公司三季度业绩增速放缓:公司三季度利润端业绩出现下滑,主要原因为1)2023年1月云南15个市取消保健品的医保支付,影响公司保健品的销售;2)昆明市推行普惠政策,全市高血压和糖尿病的城镇职工、城乡居民参保人,可免费服用共计30个品种、165个品规的降血压和降血糖药品,居民可在基层定点医疗机构领取药品,影响公司慢病用药销售的同时减少了患者流量;3)统筹门店的处方药进行了价格的调整,同一区域药店处方药的价格向统筹门店看齐,影响了公司的客单价。公司积极应对外界环境的变化,通过增加非医保支付产品的占比、增加云南以外地区门店的占比来降低风险。同时公司积极做好承接处方的准备,并提升精细化管理的能力,为后续增长最准备。

   门店数量稳定增长:公司目前拥有直营门店10008家,较年初门店数量净增802家。其中:云南省门店数量5358家,占比53.54％,其余省市门店数量4650家,占比46.46％,提升3.21％。非云南门店数量占比持续提升,主要集中在公司重点发展的川渝地区,占比42.65％,门店数量1983家。广西地区门店数量924家,山西地区门店数量708家,贵州地区门店数量510家,海南地区门店数量410家,其余市场门店数量合计115家。

   公司逐步加强云南以外门店拓展速度,提升各市场门店经营规模效应。

   医保门店数量持续提升,承接处方能力加强:公司积极争取达标门店的医保资质申报,持续提升医保资质门店占比。截止2023年9月30日,公司共有慢病门店1231家,特病门店329家,双通道资格门店213家,门诊统筹门店735家。医保的接入和慢病医保门店的开设,进一步提升公司承接处方的能力。

   维持"推荐"评级:公司作为西南地区市占率最高的连锁药店,卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力,促进业绩提速增长。考虑政策对公司业绩的影响,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年公司净利润为10.57/12.29/14.35亿元,(原预测为12.04/14.24/16.69亿元),维持"推荐"评级。

   风险提示:1)政策风险:药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。2)竞争加剧的风险:药店行业的兼并整合,集中度提高,竞争加剧或对公司业绩带来影响。3)流行性传染病大规模传播的风险:流行性传染病大规模传播或将影响部分药品的销售,从而对公司业绩带来影响。