亚士创能(603378):Q3销量增长显著,价格下降拖累收入-三季点评

公司三季度实现扣非归母净利润0.40亿元,同比增长32.73％

   公司发布23

   年三季报,前三季度实现收入/归母净利润23.88/0.81亿元,同比+2.47％/+15.67％,前三季度实现扣非归母净利润0.72亿元,同比+130.28％。其中Q3单季度实现收入/归母净利润9.02/0.42亿元,同比-1.73％/+11.21％,扣非归母净利润0.40亿元,同比+32.73％,非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。

   Q3涂料价格下降拖累收入,防水材料增长显著

   分业务看,23Q3公司功能性建筑涂料/建筑节能材料/防水材料分别实现收入6.09/1.96/0.77亿元,同比-2.0％/-17.7％/+99.0％,环比分别-13.1％/+0.9％/-3.7％,主要系价格下滑所致。Q3工程涂料/家装涂料/保温装饰板/防水卷材/防水涂料销量同比分别增长17％/9％/0.2％/99％/294％,环比Q2分别-1.5％/-13.2％/-4.2％/-3.9％/-13.1％,或主要受需求低迷影响。价格方面,Q3单季度工程涂料/家装涂料分别为4.2/5.4元/kg,同比分别-16.8％/-2.2％,环比-12.4％/+7.4％,防水卷材/防水涂料均价同比分别-8.1％/-8.5％,环比+1.0/+6.7％。我们预计受行业竞争因素影响,涂料价格阶段性承压,1-9月全国竣工面积同比增长19.8％,短期来看需求端仍有支撑,中长期有望受益于上海城中村改造放量。

   费用端有所收缩,现金流承压

   前三季度公司整体毛利率32.44％,同比+0.65pct,其中,Q3单季度整体毛利率29.94％,同比/环比分别-2.75/-3.48pct。公司1-9月乳液/钵白粉/助剂/颜填料采购均价同比分别-15％/-19％/-11％/+4％,但乳液、钛白粉等9月价格环比小幅上升。前三季度期间费用率23.03％,同比-4.18pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.53/-0.90/-0.17/+0.42pct,销售费用端收缩较多,最终实现净利率3.39％,同比+0.39pct。公司三季度计提信用减值损失3147万元,环比Q2减少4344万元,我们测算若不考虑减值影响,则Q3净利率达8.1％。23Q3经营活动现金流流量净额为-0.03亿元,同比减少1.55亿,主要系收到其他与经营活动相关的现金同比下降较多。

   看好中长期成长性,维持"买入"评级

   当前行业内集中度仍然较低,我们认为公司有望依托渠道变革与风险防控,不断提升自身市占率,同时上海等地城中村改造也有望带来新的需求增量,中长期仍具备较好的成长性。考虑到前三季度减值较多,我们下调公司23-25年归母净利润的预测至1.2/2.9/3.9亿元(前值为2.1/3.0/4.0亿元),给予24年18倍目标PE,目标价12.24元,维持"买入"评级。

   风险提示:小B业务开拓不及预期,原材料价格大幅上涨,地产链景气度下行超预期等。