晶科科技(601778):盈利大幅增长,新增装机与降费显著-2023年三季报点评

3Q23扣非净利yoy+41％,维持盈利预测与目标价

   晶科科技发布三季报,1-3Q23实现营收35.03亿元(yoy+40％),归母净利3.89亿元(yoy+30％),扣非净利3.54亿元(yoy+41％)。其中3Q23实现营收17.52亿元(yoy+77％,qoq+88％),归母净利2.52亿元(yoy+27％,qoq+122％),扣非净利2.49亿元(yoy+41％,qoq+48％),得益于发电量快速增长与财务费用率大幅收窄。维持盈利预测,我们预计公司23-25年归母净利为4.2/7.6/9.0亿元,EPS分别为0.12/0.21/0.25元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为17x,考虑公司24-25年归母净利CAGR(47％)高于可比均值(28％),给予公司24年23xPE,目标价4.83元,维持"增持"评级。

   开发运营转让:3Q新增并网724MW,发电量yoy+24％

   截至9月末公司自持电站装机为4,889MW(集中式3,092MW/分布式1,697MW/风电100MW),3Q23新增并网724MW(集中式643MW/分布式81MW/风电75MW),6月末在建项目剩余792MW(集中式692MW/分布式100MW)。装机容量上升带动公司发电量增长,公司3Q23发电量yoy+29％(集中式+7％/分布式+92％)。4Q因光照偏少、通常是光伏发电的淡季,我们预计公司4Q23电量或将环比下降;部分在建项目有望在年底集中投产,我们预计公司23年末装机规模有望上升。参考在建与储备项目容量,我们预计23-25年自持电站装机为5.52/7.27/8.51GW。

   财务费用率同比大幅收窄,投资收益或是超预期因素

   公司3Q23期间费用率yoy-17.4pct;其中财务费用率yoy-16.0pct,得益于实际融资成本同比大幅下降;销售费用率yoy-1.1pct,管理费用率yoy-0.2pct,公司严格把控费用支出和合理优化团队架构。公司1-3Q投资收益yoy+77％至1.7亿元。公司于9月7日公告拟对外转让晶步达坂城100MW风电场项目,公司预估可增加投资收益1.8亿元。该笔交易尚需双方内部审批备案,完成时间有一定的不确定性;若于23年内落地,则投资收益有望超预期,且全年归母净利也有望超过当前预测值。

   风险提示:光伏项目开发竞争加剧;光伏组件降价不及预期;弃光限电风险。