华兰疫苗(301207):业绩符合预期,进入接种旺季

3Q23收入、归母净利同比大幅增长公司公告1～3Q23实现收入、归母净利、扣非净利分别为17.2、6.3、5.5亿元,同比+10％、+25％、+22％,其中3Q23实现收入、归母净利、扣非净利同比+214％、+153％、+164％,主因放开后流感疫苗接种节奏恢复正常和批签发节奏调整。基于全年较高的流感流行预期(人群预存免疫较低、1Q23甲流高流行),有望催化流感疫苗接种需求,我们预计公司2023-25年归母净利润9/11.9/15亿元。我们给予公司23年PE估值25x(可比公司Wind一致预期PE估值均值为32x,考虑流感疫苗销售不确定性给予一定折价),目标价37.68元(前值40.70元),维持"买入"评级。

   流感疫苗:批签发与去年同期持平,全年需求复苏我们预计公司1～3Q23流感疫苗收入～17亿元(1～3Q22超15亿元),销量约1400万支(IIV41300万支,IIV3100万支),我们预计23年流感疫苗销量有望超2000万支(2022销量1454万支):1)过往两年流行度+疫苗接种率双低造成人群预存免疫不足,叠加人群活动使流感具流行基础;

   2023年第42周,南方/北方哨点医院ILI％分别为5.4％/2.9％,流行度边际提升,我们预计2023流感等呼吸道病毒流行度有望提升,高流行预期+疾控重视有望推动疫苗接种;2)至10月27日,公司IIV批签发94批,我们估算约2400～2500万支(IIV4成人/IIV儿童/IIV3分别1950/400/150万支)。

   新品有望贡献增量,在研管线不断推进1)Vero细胞狂苗、破伤风疫苗2M23获批,前者DNA残留更少安全性更高、兼有4针法与5针法,后者先精制后脱毒、免疫原性更佳,两款疫苗23年重点推进各地招标准入,未来有望通过产品质量、定价体系、血制品销售资源协同成长为大品种;2)我们预计MenAC有望于2023年报产、DTaP开展III期临床;3)公司建立mRNA研发平台,积极探索mRNA流感疫苗研发,目前处于前期研发阶段。

   财务指标稳健,股权激励激发内生活力1)1～3Q23研发费率-2.9pct至4.2％,主因直接投入、临床试验检验费减少;2)经营现金流达4.8亿(22年同期-0.35亿),主因销售回款增加。3)公司股权激励已完成首次授予(首次授予340万股,占公司总股本的0.85％,另预留60万股),授予对象为董事、高管及核心骨干等28人,授予价格24.42元。业绩考核目标为以2021年为基准,2023～25年扣非净利增长率不低于40％/80％/100％,即23～25年扣非净利8.2/10.5/11.7亿元。我们认为公司股权激励方案设置合理,覆盖主要核心骨干,有助于激发内生活力。

   风险提示:流感流行度及产品销售不及预期,研发进展不及预期,新冠疫情发展及防控政策变动的风险。