南方航空(600029):单季归母净利润42.0亿元,盈利弹性率先释放-2023年三季报业绩点评

2023年10月27日,南方航空公布2023年三季度业绩。

   3Q23南航实现归母净利润42.0亿元,航线布局契合复苏路径带动盈利弹性率先释放。2023年前三季度,公司实现营业收入1194.9亿元,同比增长70.3％;实现归母净利润13.2亿元,同比扭亏。其中,3Q23公司实现营业收入476.6亿元,同比增长62.4％;归母净利润42.0亿元,暑运旺季背景下盈利弹性充分释放。若考虑单位净利润,南航3Q23实现单机归母净利润467.9万元,在油价高企的背景下仍较19年同期的280.8万元有较为明显的提升,我们判断主要原因系:南航长期以来国内航线运力投放占比高于行业平均,而本轮航空出行需求的复苏由国内航线引领。在此背景下,南航的盈利弹性率先释放。

   量:航空出行需求加速恢复,23年以来客座率与19年同期的差距持续收窄。1)从供给角度看,3Q23公司ASK恢复至19年同期的97.3％,恢复程度环比提升3.8pct。其中,国内/地区/国际航线ASK分别恢复至3Q19的117.5％/59.4％/53.4％,恢复程度分别环比分别提升-0.8pct/7.9pct/13.0pct。2)从需求角度看,3Q23公司RPK恢复至19年同期的93.3％,环比提升6.1pct。其中,国内/地区/国际航线RPK分别恢复至3Q19的111.5％/63.1％/53.4％,恢复程度环比分别提升1.6pct/13.1pct/15.0pct,恢复速度均快于相应ASK,带动国内/地区/国际客座率分别提升至79.5％/80.1％/83.6％。3)展望4Q23及2024年,我们认为南航国内运力投放已趋于饱和。同时,我们预计国际航线航班量有望于24年一季度末恢复至19年同期的70-80％,并于24年暑运恢复至19年同期100％的水平。届时,南航或将部分运力重新投放至国际航线,国内航线或出现供不应求的情况,从而带动票价维持高位。

   价:预计南航3Q23客公里收益较3Q19有约10％的提升。经过我们测算,3Q23公司客公里收益较19年同期提升10％左右,我们判断主要系充分受益于暑运期间国内航线的高票价。展望2024年,我们认为国内航线客公里收益将维持19年同期100-110％的水平,而国际航线客公里收益将随着国际航线供给增加而进一步下降,预计将保持在19年同期110-120％的水平。

   油价高企拖累公司销售毛利率。3Q23公司单位座公里成本0.44元,较19年同期的0.38元增长15.5％,主要是3Q19我国航空煤油出厂价保持在4,800-5,000元/吨的正常水平,而3Q23航空煤油均价约6,900元/吨,涨幅约40％,拖累公司销售毛利率由3Q19的19.7％下降2.7pct至3Q23的17.2％。

   盈利预测与投资评级:南航航线布局符合当前航空需求复苏路径,充分受益于暑运旺季背景下国内航线票价维持票价水平。但考虑到油价高企对公司成本端的影响,我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为8.4/127.3/156.4亿元,当前股价对应2023-2025年EV/EBITDA分别为10.1/6.4/5.7倍。我们的目标价为8.8元,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济复苏弱于预期,国际航线恢复不及预期,油价大幅上涨导致航油成本上升,人民币贬值导致汇兑亏损。