粤高速A(000429):3Q23业绩符合预期,高分红具备配置价值

3Q23业绩符合我们预期公司公布3Q23业绩:收入13.5亿元,同比增长9.5％(追溯调整后),环比增长13.6％;归母净利润4.7亿元,同比增长12.8％(追溯调整后),符合我们预期。

   前三季度公司实现收入36.9亿元,同比增长12.2％(追溯调整后),实现归母净利润13.6亿元,同比增长13.9％(追溯调整后)。其中,公司对广佛公司代垫的管养支出全额计提减值准备6879万元。

   发展趋势暑运旺季车流量高增,盈利实现双位数增长。公司核心路产位于珠三角地区,区位条件优越,客车占比高,三季度受益于暑运旺季,收入和盈利实现同比双位数增长。根据交通规划研究数据,7月/8月/9月高速公路汽车交通量实现同比增长16％/25％/26％,其中客车流量恢复显著,同比增长22％/34％/38％,三季度车流量的快速增长推动公司业绩实现双位数增长。

   拟增资粤肇改扩建项目,持续发展公路主业。根据公司公告,公司拟向粤肇公司增资投资建设G80广昆高速公路粤境横江至马安段改扩建工程项目,按25％股比承担资本金出资额约为8.1亿元,资本金IRR为5.23％,高于现行长期贷款利率4.2％,项目具有一定的盈利能力。我们认为公司持续拓展高速公路主业,除粤肇项目外,核心路产京珠高速公路广珠段、参股路产江中高速和深圳惠盐高速改扩建工程也在持续推进中,公司路产有望实现收费期限延长,保障长期通行费收入稳健增长。

   分红比例位居行业前列,防御价值突出。根据公司发布的《未来三年股东回报规划(2021-2023年度)》公告,2021-2023年分红比例不低于70％,是目前公路上市公司分红比例最高的公司之一。按照现价测算,我们预计公司2023/2024年股息率为6.7％/7.1％,具备防御价值。

   盈利预测与估值维持2023年和2024年盈利预测不变。当前A股股价对应2023/2024年10.4倍/9.8倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到公司业绩确定性强、且市场对高分红标的的认可度提高,我们上调目标价8.8％至9.6元,对应12.0倍2023年市盈率和11.3倍2024年市盈率,较当前股价有15.0％的上行空间。

   风险经济增速不及预期,改扩建进度不及预期。