承德露露(000848):符合预期,稳中有进-2023年三季报点评

投资要点:

   投资建议:维持"增持"评级。考虑消费需求整体仍处弱复苏状态,下调公司2023-25年EPS预测至0.63(-0.03)、0.70(-0.04)、0.79(-0.04)元,参考可比公司给予2024年18XPE,维持目标价12.3元。

   业绩符合预期。公司23Q1-3实现营收20.35亿元、同比+3.25％,归母净利4.43亿元、同比+5.43％,扣非净利4.40亿元、同比+4.65％;23Q3单季实现营收5.41亿元、同比+6.39％,归母净利1.29亿元、同比+4.60％,扣非净利1.26亿元、同比+2.45％。

   盈利能力保持相对平稳。23Q3单季毛利率同比-3.2pct至37.5％,我们预计主因中秋小旺季的投放以在北方传统市场加大促销活动力度为主,而原材料成本相对平稳;销售费用率同比-2.4pct至5.6％,广宣方面,因季节性因素,我们预计Q3公司采用互联网话题营销的形式相对多于电视等空中费用投放,更趋年轻化的同时提升费效,此外在线上推出敦煌联名款礼盒强化礼赠属性,新市场则以快闪、地面推广为主。管理/研发/财务费率分别同比持平/+0.5/-0.3pct,研发费率上升主因新产品储备和开发增加,归母净利率同比-0.4pct至23.7％。

   新品有望陆续推出,新区域逐步探索开拓。我们预计公司或将陆续推出创新包装的产品,以及研发储备的杏仁+、巴旦木相关新产品,与此前推出的低糖系列共同形成新品矩阵。华东、西南样板城市市场处于持续探索开拓过程中,有望逐步培育形成新增长点。

   风险提示:成本上涨、市场竞争加剧、天气因素影响