中钨高新(000657):3Q23利润端短期承压,不改龙头长期竞争力

3Q23业绩低于我们预期公司公布3Q23业绩:收入30.0亿元,同比-5.7％,环比-14.0％;归母净利润0.73亿元,同比-56.2％,环比-48.4％。受制造业需求承压影响,三季度营收同环比略有下滑,同时毛利率和费用端承压,公司利润端下滑幅度更大,业绩表现低于我们此前预期。

   供需剪刀差明显,售价承压压缩利润空间。公司2021年以来利润端呈现出稳健增长态势,3Q23单季度利润出现较大幅度波动,我们深入分析原因:1)三季度制造业库存及固定资产投资始终处于底部,中钨高新全品类布局导致与宏观β趋势更为趋同,需求承压;2)产能利用率相对有限,售价承压,压缩盈利空间;3)三季度汇率单边变化带来汇兑损失,研发费用等持续投入。

   汇兑损失＆研发投入持续,带来费用端承压。3Q23公司毛利率同比/环比分别-0.4/+0.7ppt至15.4％,盈利能力较2022年整体水平承压。3Q23公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.2/+1.5/+1.2ppt至3.1％/4.7％/4.3％/0.9％,汇兑损失带来三季度财务费用率较大幅度增长,刀具盘古系列、35μm钨丝等持续研发投入带来研发费用率小幅上行。综合影响下,3Q23公司净利率同比/环比分别-2.8/-1.6ppt至2.4％。

   发展趋势周期承压不改龙头竞争力。1)刀具:公司2023年上半年推出盘古系列刀具,针对难加工材料及60度以上硬切削场景,公司预计或提高刀具单价3-4倍,我们认为新产品或进一步对标瓦尔特拓展高端市场国产替代;2)硬质合金制品:公司全品类布局,此外,矿山注入可能性或进一步助力公司保障制品业务资源稳定性,增厚盈利弹性;3)难熔金属:钨丝金刚线母胚线径不断突破或带来光伏市场应用空间,半导体医疗等领域金属化合物需求相对景气。

   盈利预测与估值考虑到下游需求低迷及费用端压力,我们下调2023/2024年净利润分别16.2％/17.2％至4.7/5.3亿元,当前股价对应2023/2024年P/E分别28/25x。我们下调目标价10.6％至11元,对应2023/2024年P/E分别32/29x,距当前股价涨幅空间18.7％,维持"跑赢行业"评级。

   风险宏观经济承压,新产品开拓不及预期,竞争格局恶化。