三友化工(600409):Q3业绩同比略降,拟建电子化学品项目-2023年三季报点评

事件:10月27日,三友化工发布2023年三季报:2023年前三季度,公司实现营业收入164.15亿元,同比-9.38％;实现归母净利润3.48亿元,同比-63.41％;加权平均净资产收益率为2.62％,同比减少4.69个百分点。销售毛利率19.71％,同比减少0.33个百分点;销售净利率3.84％,同比减少2.81个百分点。其中,2023Q3实现营收54.01亿元,同比-7.83％,环比-2.79％;实现归母净利润1.93亿元,同比-12.61％,环比-23.69％;平均净资产收益率为1.46％,同比减少0.22个百分点,环比减少0.46个百分点。销售毛利率22.48％,同比增加2.01个百分点,环比增加1.34个百分点;销售净利率5.22％,同比减少0.03个百分点,环比减少0.95个百分点。

   投资要点:三季度毛利同环比微增,期间费用增加导致业绩下降2023Q3公司实现营收54.01亿元,同比-4.58亿元,环比-1.55亿元;实现归母净利润1.93亿元,同比-0.27亿元,环比-0.59亿元。其中,2023Q3实现毛利润12.15亿元,同比+0.16亿元,环比+0.40亿元。三季度公司主要产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、二甲基硅氧烷混合环体等延续下行趋势,PVC价格低位震荡,但降幅小于主要原材料煤炭、浆粕等,三季度毛利率同环比略有增长。2023Q3公司纯碱销售均价为2049.81元/吨,同比-18.97％,环比-6.49％;粘胶短纤均价为12082.55元/吨,同比-12.06％,环比-2.41％;烧碱均价为2502.67元/吨,同比-18.83％,环比-2.21％;PVC均价为5479.92元/吨,同比-8.61％,环比+3.19％;DMC均价11836.11元/吨,同比-31.40％,环比-19.79％。原材料端,公司原盐采购均价为186.23元/吨,同比-39.31％,环比-5.55％;原煤采购均价为562.44元/吨,同比-29.33％,环比-12.02％;浆粕采购均价5581.40元/吨,同比-13.69％,环比-7.37％。期间费用方面,2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.24/4.60/1.84/0.59亿元,同比-0.33/-0.13/+1.22/-0.47亿元,环比-0.21/+0.96/+0.45/-0.28亿元。2023Q3公司资产减值损失为0.27亿元,环比+0.37亿元,资产处置收益为-0.05亿元,环比-0.17 亿元。

   2023前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为11.00亿元,同比减少55.96％,主要系受销售市场影响主导产品售价同比下跌、银行承兑汇票到期托收减少,销售商品收到的现金同比减少;应付票据到期解付增加、浆粕采购量增加等影响,购买商品支付的现金同比增加。

   四季度以来,纯碱新增产能陆续释放,供需较为宽松,价格快速下行。据wind数据,截至2023年10月26日,纯碱价格为2430元/吨,较9月底下降22.86％。粘胶价格较为平稳,硫酸及烧碱价格下行后价差略有扩大。据wind数据,截至2023年10月26日,粘胶短纤价格为13500元/吨,与9月底持平,价差为5117元/吨,较9月底增加1.23％。

   粘胶短纤行业新增产能较少,景气有望持续复苏2023年以来粘胶短纤行业暂无新增产能投放,据百川盈孚数据,截止2023年9月底国内粘胶短纤有效产能为507万吨,相比2022年底减少6万吨。随着需求端恢复及库存下降,粘胶行业开工率也从2022年底的60.98％增长至2023年9月的79.40％,开工率处于实高位。目前粘胶短纤工厂库存为9.08吨,处于历史较低水平。未来粘胶短纤新增产能主要为金光纤维股份(江苏)有限公司25万吨产能,预计将于2024年1月投产,新增产能相对较少,看好行业景气持续复苏。

   拟建精细化工及电子化学品项目,推动"三链一群"产业布局公司按照"向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变"的发展思路,研究制定了"三链一群"产业发展计划,即构建"两碱一化"循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料"双新"战略产业集群产业布局,努力将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。2023年7月19日,公司发布关于投资建设年产4万吨氯化亚砜、年产5万吨氯乙酸、年产9.8万吨烧碱项目的公告,项目投资19.62亿元,建设周期24个月。氯化亚砜、氯乙酸是公司氯碱产业下游产品,可发挥自身化工产业基础优势,将公司主业向高端延伸发展,有利于促进公司不断发展壮大,提高整体抗风险能力。2023年10月26日,公司发布关于投资建设年产2500t/a电子级氯化氢、6000t/a电子级氨、6000t/a电子级氨水、15000t/a电子级硫酸项目的公告,项目投资额8.38亿元,建设周期21个月。该项目能够利用公司自身基础化工产业优势,推动园区氯碱、硅业等产业有效协同,实现区域产业链条的"补链、延链、强链"。电子化学品下游应用领域主要为集成电路、显示面板、光伏等。近年来,半导体集成电路产业加速向中国大陆转移,中资、外资半导体企业纷纷在中国大陆投资建厂,中国大陆显示面板产能逐 年攀升,市场规模扩大带动整体产业链进入快速上升通道,进一步带动电子化学品市场稳健发展,项目建成后可满足不断扩大的市场需求,打造公司新的效益增长极

   盈利预测和投资评级

   综合考虑公司前三季度经营情况及产品与原材料价格变动趋势,我们对公司业绩进行适当调整,预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.15、8.07、12.09亿元,对应PE分别22.48、14.34、9.58倍。公司是粘胶短纤及纯碱双龙头企业,"三链一群"产业发展计划打开成长空间,维持"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济波动风险;产能投放不及预期;产品价格波动风险;原材料价格波动的风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期。