兴瑞科技(002937):Q3经营性业绩同比高速增长,新能源汽车订单持续释放

事件:公司10月26日公告三季报,2023年前三季度实现营收14.87亿元,同比+17.51％;归母净利润1.90亿元,同比+32.24％;扣非归母净利润1.88亿元,同比+25.62％。我们点评如下:Q3收入同环比提升,经营性业绩实现同比高速增长。23Q3单季度收入5.19亿元,同比+1.81％/环比+6.35％;归母净利润0.74亿元,同比+11.89％/环比+15.62％;扣非归母净利润0.73亿元,同比+5.64％环比+14.06％。公司海外业务占比高,考虑到汇率波动因素,去年Q3的汇兑收益明显高于今年同期,22Q3/23Q3财务费用分别为-0.24/-0.04亿元,故Q3经营性利润的同比增速要大幅高于归母净利润增速。

   Q3汽车业务高速成长,盈利能力明显改善。分业务来看,公司新能源汽车嵌塑件持续获得新增客户订单,23H1汽车电子收入同比增长80％,其中新能源汽车业务实现同比增长150％以上,成为核心业务增长点,我们预计Q3汽车业务同比继续实现高增长。对于智能终端业务而言,公司为了配合客户产能移转东南亚,设立海外工厂,上半年海外客户产能转移等因素造成短期订单延后,下半年逐渐恢复正常增长状态,预计Q3智能终端业务收入环比已有提升。公司通过内部精益化管理、规模优势实现盈利能力提升。Q3毛利率28.22％,同比+2.01pcts/环比+2.87pcts,净利率14.27％,同比+1.37pcts/环比+1.20pcts,考虑到去年Q3汇兑相关收益高,净利率能实现同比提升实属不易。盈利能力改善来源于产品结构的变化,高毛利率的汽车业务占比提升;随着业务起量,规模优势显现;公司重视内部精益化管理,销售/管理/研发等费用率同比下降。

   展望Q4及未来,新能源汽车订单持续释放,智能终端海外工厂逐渐起量,经营趋势整体向好。对于新能源汽车业务而言,公司在手订单充足且在持续新增中,松下、国内电控头部企业等优质老客户销量快速提升,上半年拓展了尼得科(日本电产)、中车时代等新客户。通过与国内外头部电控厂商的合作,公司将嵌塑件等应用领域从电池拓展到电控等领域,单车价值量亦有望持续提升。基于对新能源汽车业务前景的看好,公司加大资本开支,持续扩大产能,慈溪新能源汽车零部件产业基地预计于2024年上半年投产。对于智能终端而言,公司积极配合客户产能外移,海外工厂下半年逐渐恢复正常增长状态,未来成长可期。

   维持"增持"投资评级。我们继续看好汽车电子、智能终端业务双轮驱动公司业绩增长,新能源汽车嵌塑件业务长期成长空间广阔。我们预测23-25年营收为20.59/26.25/33.02亿,归母净利润为2.73/3.63/4.73亿,对应EPS为0.92/1.22/1.59元,对应当前股价PE为22.6/17.0/13.0倍,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期风险,行业竞争加剧风险,技术迭代风险,宏观经济及政策风险。