中顺洁柔(002511):Q3归母净利同增73％,后续盈利能力有望逐步改善

3Q23业绩符合我们预期公司公布1-3Q23业绩,收入实现68.2亿元,同增11.6％,归母净利实现1.7亿元,同降39.7％;分季度看,1Q/2Q/3Q23收入分别同增9.4％/5.7％/22.4％,归母净利分别同比-32.9％/转亏/+72.7％,Q3业绩符合我们预期。

   发展趋势1、品类、渠道有望共同向好,支撑Q3收入端提速成长。我们预计:1)品类端:生活用纸业务中,公司有望持续优化品类结构,Face、Lotion、健康精品等高端产品占比有望提升;个护业务中,朵蕾蜜真吸等卫生巾新品销售有望向好,湿厕纸、洗脸巾等新品类亦有望贡献收入增量;2)渠道端:公司持续提升渠道效率、优化渠道结构,KA、经销等传统渠道占比有望下降,公司亦提升电商平台的运营效率与资源投放,线上电商与新零售渠道占比提升、销售向好有望支撑收入端提速改善。

   2、库存成本逐步回落,引领Q3盈利能力改善。Q3公司实现毛利率34％,同比增2.6ppt,环比Q2增4.8ppt,我们预计公司高价木浆库存占比有望下降,引领毛利率明显改善;费用端看,Q3销售/管理+研发/财务费用率环比分别-1.7ppt/+2ppt/+0.5ppt;综合影响下,Q3归母净利率实现3.8％,同增1.1ppt,环比扭亏。

   3、看好公司作为中国生活用纸龙头中长期持续崛起前景,后续盈利弹性有望进一步释放。我们预计,1)短期看,随公司库存成本的逐步回落,后续毛利率层面仍有进一步修复的空间;2)中长期看,品类端公司有望在夯实生活用纸领域优势地位的同时,持续优化品类结构,发力打造个护健康第二成长曲线,渠道端公司有望持续完善对兴趣电商等新兴渠道的布局,优化传统渠道效率。

   盈利预测与估值维持23/24年盈利预测不变,当前股价对应23/24年38/33倍P/E,维持跑赢评级与目标价不变,对应23/24年46/40倍P/E,有21％上行空间。

   风险原材料价格大幅波动,市场竞争加剧。