海大集团(002311):饲料主业依旧亮眼,养殖业务边际改善-公司季报点评

海大集团发布23年三季报:公司23Q3年实现营业收入341.9亿元(同比+4.78％),归母净利润11.5亿元(同比-2.69％)。每股收益为0.7元,ROE为6.14％。前三季度累计实现营业收入869.3亿元(同比+10.1％),归母净利润22.5亿元(同比+7.1％),毛利率为8.7％,同比-0.3pct。

   公司饲料业务或是三季报的主要贡献项。23Q3全国生猪均价为16.0元/kg,同比大幅下降了29％;从出栏量上看,公司中报生猪出栏同比+37.5％,我们预计三季度同样有所增长,因而我们推测生猪养殖业务是23年三季报公司业绩增速的最大拖累项。同时,三季度生鱼价格改善幅度偏小,公司生鱼养殖或在三季度继续亏损。在此背景之下,公司Q3实现归母净利润小幅下降2.69％,说明其中饲料主业的表现优秀,公司饲料行业龙头的优势持续体现。

   水产和动保方面,因其与饲料业务高度相关,预计同样有不错的表现。

   量利齐升推动公司三季度饲料业绩表现优秀。受到9月份不利天气的影响,公司Q3饲料销售增速也受到不利影响。一方面,我们认为公司三季度饲料销量仍保持了一定的增长,其中水产料在7、8月有所增长,而9月或有所下滑,猪料则在7、8月均有接近30％的增速。另外一方面,三季度鱼粉价格保持高位,而公司的低鱼粉技术能够为公司提供更大的盈利空间;同时公司三季度实现投资收益1.5亿元,而Q1/Q2分别为1.4/-0.7亿元,其中或主要是由原材料期货业务贡献,说明公司三季度原材料成本控制得当。

   生猪养殖业务或减亏,而生鱼养殖或仍有亏损。Q3生猪价格较上半年有所上涨,均价为16.0元/kg,较Q2上涨了12％左右,公司生猪养殖业务亏损或也有所收窄。同时,公司Q3资产减值损失较中报减少了1.5亿元,其中或以生猪消耗性生物资产转回为主,因为6月底生猪价格在13.7元/kg,而三季度价格显著上涨。水产养殖方面,中报公司生鱼养殖亏损1.5-1.7亿元,而三季度的生鱼价格仍然处于相对低位,因而公司三季度生鱼养殖或继续亏损。

   行业景气有望回暖,公司有望保持核心业务业绩高增。我们认为,一方面,今年水产行情整体偏差,导致投苗量显著下降,水产行情有望在24年迎来景气反转,利好公司水产饲料销售。另外一方面,今年鱼粉价格上涨,但终端水产品价格偏低,饲料企业面临成本、现金流等诸多考验,部分落后产能或将逐步出清,而海大的技术、资金、服务等优势将进一步得到凸显,市场份额未来或将进一步提升。因而,我们认为24年公司核心饲料业务有望继续保持亮眼的表现,而生鱼养殖业务的拖累或也将消失,公司非猪业务利润或将高增,而生猪养殖业务也将进一步深化,养殖成本有望进一步下降。

   盈利预测及投资建议。我们预计23～25年EPS分别为1.88/2.41/2.70元,考虑到公司是行业内较为稀缺的龙头公司,给予公司23年30～35倍PE,对应合理价值区间为56.4～65.8元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。水产及畜禽消费大幅不及预期,出现超预期的自然灾害,原材料价格大幅波动。