伟明环保(603568):新材料装备高增,固废业务稳健增长

事件描述

   伟明环保2023Q1-3实现营业收入46.2亿元,同比增长38.93％,归母净利润15.7亿元,同比增长25.08％。其中,Q3单季度实现营业收入17.3亿元,同比增长62.15％,归母净利润5.45亿元,同比增长56.52％。

   事件评论运营收入稳健增长,工程设备贡献主要增量。收入构成来看:1)环保和新材料装备前三季度收入23.39亿元,同比增长66.5％,占比约50.6％,为主要增量;其中单三季度收入9.15亿元,同比增长121.2％,主因:2022Q3该业务因垃圾焚烧运营项目减少EPC下滑明显,基数较低;垃圾焚烧投运高峰期已过,新材料装备开始贡献收入,为公司成长带来新增动力。2023Q1～Q3新增设备订单合计27.1亿元。2)项目运营稳健增长,实现收入22.62亿元,同比增20.3％,2022年及2023Q1-3公司分别新投运垃圾焚烧项目7,850/1,800吨/日,带来垃圾处理量的稳定增长。控股垃圾处理项目2023Q1-3合计完成垃圾入库量870.37万吨,同比增长27.39％,完成上网电量23.22亿度,同比增长20.48％。

   毛利率有所下降,应收账款有所增加。2023Q1～Q3毛利率降低2.73pct至47.1％,推测因:1)毛利率较低的装备业务占比提升;2)2022年以后新投运项目,公司本着谨慎性原则,对竞价结果未落地项目,未确认补贴部分收入,为会计确认上的影响。2023年前三季度公司期间费用率降低2.21pct至8.74％,其中财务费用率降低1.53pct至3.56％,管理费用率降低0.28pct至3.43％。前三季度公司经营活动现金流净额13.82亿元,同比增长8.0％,收现比/净现比分别为65.5％/86.5％,同比降17.6pct、15.8pct,主因新增垃圾发电项目电费补贴拖累,此外新能源设备实现销售,但现金流存在一定滞后。

   新能源打开成长天花板。1)国外:公司布局印尼13万吨富氧侧吹高冰镍冶炼项目,其中嘉曼公司4万吨印尼高冰镍项目主厂房已结顶,第三季度已进入设备安装阶段,项目建设进度加快。2023年7月参股印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料项目(2万吨镍/年,持股20％)。2)国内:积极布局一体化锂电材料产能,并在温州基地引入合作公司打造集锂盐、锂电材料、电解液、回收等产能的新能源产业园区。公司与永青科技、欣旺达、盛屯矿业布局20万吨三元正极一体化项目。公司、永青科技、格林美与温州高新区、温州市洞头区分别签署框架协议,布局10万吨动力电池与电池废料回收和10万辆报废汽车回收利用产能;投资建设年产60万吨镍钴锰硫酸晶体材料、5万吨超高镍三元前驱体材料基地,年产4.5万吨高纯度碳酸锂材料基地,与新宙邦、永青科技、格林美出资建设年产10万吨电解液材料基地等三大基地,招引石墨烯负极材料、隔膜材料产业链项目。

   截至2023H1公司合并报表范围内运营垃圾焚烧项目2.95万吨/日,在建+筹建项目规模1.7万吨/日。随着垃圾焚烧在手项目未来逐渐投运,公司业绩仍将逐渐提升,新能源业务2023年将开始贡献利润。预计公司2023-2024年的归母净利润分别为20.6亿元、27.0亿元,对应的PE分别为15x、11x,维持"买入"评级。

   风险提示1、项目进度低于预期风险;2、高冰镍项目盈利性低预期风险。