华密新材(836247):高端特种橡塑"小巨人",高技术水平进入航空、高铁领域-北交所首次覆盖报告

橡塑领域"小巨人",拓展特种工程领域业务,募投改性塑料等新材料景气华密新材是国家级专精特新"小巨人",致力于特种橡胶混炼胶、橡塑密封和减震制品。2023H1营收1.90亿元(+16.90％),归母净利润2354万元(+110.33％),橡胶材料业务稳步上升,高毛利橡塑制品结构优化。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.51/0.68/0.93亿元,对应EPS分别为0.55/0.73/0.99元/股,对应当前股价的PE分别为11.5/8.7/6.4倍,看好华密新材的技术实力,能够在摆脱疫情影响后实现营收利润快速修复,高端化进军航空航天、高铁领域将带来良好业务发展,首次覆盖给予"增持"评级。

   看点:满足高端化与国产替代的技术实力,发力航空航天与高铁两大下游下游领域中航空航天、高铁企业属于中高端应用领域。华密新材技术实力强,特种橡胶混炼胶荣获"第四批河北省制造业单项冠军产品"。研发费用率维持5％以上。部分材料的核心技术达到国内先进水平。参与制(修)订国家标准8项,可与主机厂同步开发新产品,已与长城汽车、中国一汽、三一重工、中石化等企业建立合作关系,且具备开展军工业务所必需的经营资质和资格认证。中国中车及2家军工企业2022年进入前五大客户名单。

   公司与行业:成长性赛道,特种工程塑料募投2023年9月完成橡塑材料营收占比7成,以混炼胶为主,是生胶或塑炼胶按配方与配合剂经炼胶机混炼的胶料,制品侧重满足减振、密封特性。以销定产、以产定采、国内直销,生产周期相对较短,流动比率2022年达到5.82。橡胶和塑料制品业具备持续增长空间,较大体量特种橡塑公司2019-2022年营收CAGR均为正值,上游合成树脂2022年10.5％增速亦验证行业发展趋势。华密新材还受益区位优势,剔除研发后期间费用率仅为9.15％,使净利率达到12.71％。特种工程塑料募投新增6条生产线,可增加1.5万吨年产能,3年按设计营收可达5.03亿元。

   风险提示:宏观经济运行及下游行业波动的风险、原材料价格波动风险、募投项目新增产能消化风险