凯立新材(688269):国内贵金属催化剂行业领先,持续扩产强化竞争优势-公司深度报告

公司深耕贵金属催化剂行业。公司成立于2002年,主要从事贵金属催化剂的研发与生产、催化应用技术的研究开发、废旧贵金属催化剂的回收及再加工等业务。公司贵金属催化剂产品达数百种,主要以铂族金属(铂、钯、钌、铑、铱等)为催化活性组分。按照催化反应类别,可分为多相催化剂和均相催化剂两大主要产品类别。公司产品及服务广泛应用于医药、化工新材料、农药、染料及颜料、环保、新能源、基础化工等领域。

   2019-2022年公司收入及净利润实现稳定增长,研发费用持续增加。2019-2022年公司营业收入分别为7.08、10.52、15.89、18.82亿元,同比增长16.13％、48.52％、51.05％、18.43％;归母净利润分别为0.65、1.05、1.63、2.21亿元,同比增长51.31％、61.22％、54.34％、36.02％。公司研发费用持续增长,2019-2022年公司研发费用分别为0.24、0.33、0.51、0.57亿元。2023年上半年公司实现营业收入9.7亿元,同比增长14.49％,归母净利润0.91亿元,同比减少28.92％,主要由于2023年1-6月贵金属催化剂销售业务的成本下降幅度低于销售价格下降幅度,导致公司贵金属催化剂销售毛利率同比有所下降。

   贵金属催化剂应用领域广泛,国内企业加速实现进口替代。精细化工领域,包括化学药品原料药及中间体,农药,化工新材料等几大类,其中化学原料药和中间体的合成是精细化工中贵金属催化材料最大的应用领域,化工新材料行业的快速发展助推贵金属催化材料的需求增长。基础化工领域,贵金属催化剂因具有无可替代的催化活性和选择性,在炼油、石油化工中占有极其重要的地位,PVC用金炭催化剂被认为是最有望替代氯化汞催化剂应用于乙炔氢氯化的无汞催化剂,市场前景广阔。我国贵金属催化剂起步较晚,中高端领域国外公司占主导地位,主要包括庄信万丰、赢创、巴斯夫等。

   持续扩产丰富贵金属催化剂品类,强化公司竞争优势。2021年公司IPO募集资金4.4亿元用于先进催化材料与技术创新中心及产业化建设项目,稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目。2023年公司定增拟募集资金继续扩产,拓展催化剂应用领域。

   盈利预测与投资评级。我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.78、2.47、3.10元(原预测为2.25、2.92、3.69元)。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值为2023年38倍PE,对应目标价67.64元(原目标价83.25元,2023年37倍PE,-19％),维持优于大市评级。

   风险提示。扩产项目投产不及预期;下游需求不及预期;原材料价格持续下跌的风险。