益生股份(002458):父母代苗贡献盈利,商品代苗加速放量

2023Q3实现归母净利润1.19亿元,同比扭亏、环比-52.72％公司发布2023年三季度报告。2023前三季度公司实现营业收入26.58亿元、同比+86.82％,实现归母净利润6.84亿元、同比扭亏。其中23Q3实现营业收入8.05亿元,同比+41.76％、环比-14.36％;实现归母净利润1.19亿元,同比扭亏、环比-52.72％。我们估算23Q3盈利或主要由父母代鸡苗业务贡献。我们维持盈利预测,预计2023/24/25年分别录得归母净利润9.06/16.76/16.93亿元,对应EPS分别为0.91/1.69/1.70元。参考可比公司2024年Wind一致预期11xPE,考虑到鸡苗价格波动较大,给予益生2024年盈利10倍PE,对应目标价约16.9元,维持"买入"评级。

   父母代苗贡献主要盈利,商品代苗加速放量23Q3父母代鸡苗维持高景气,商品代鸡苗有所跌价但仍略高于公司成本线水平。根据畜牧业协会监测数据,23Q3父母代鸡苗行业均价约56元/套,同比+121％、环比-5.9％;商品代鸡苗价格约2.49元/只,同比-4.5％、环比-25％。我们估算23Q3公司父母代鸡苗业务盈利1亿左右,是公司盈利的主要来源,商品代鸡苗与909鸡苗或录得微薄盈利。前三季度综合来看,父母代与商品代鸡苗价格均同比明显增长、同比增幅分别为141％和59％,我们估算公司父母代鸡苗盈利约3.2～3.8亿元、商品代鸡苗盈利约3～3.5亿元,同比均明显扭亏。值得关注的是,公司商品代苗销量在Q3明显加速增长。1～9月,益生共销售白羽肉鸡苗5.03亿只、同比增长15％,且Q3增速明显提升至23％,销量增长或主要来自于商品代鸡苗。

   利丰、益生909性能优,规模持续扩张可期公司现销售的白羽鸡苗为新品系"利丰",在产蛋率、料肉比、抗病性、成活率等诸多方面均具备明显的竞争优势,目前其父母代鸡苗市占率约20％、商品代鸡苗市占率约8％;同时,公司自主研发的"益生909"因其优异的生产性能备受市场认可,2023前三季度销售6316万只、同比+26％。从公司的销量增长节奏来看,我们认为公司在2025年商品代肉鸡苗和益生909年销量合计10亿羽的规划可实现性较强,规模和市占率持续提升可期。

   目标价16.9元,维持"买入"评级周期视角下,2022年引种收缩已成事实,2024和2025年或是白羽鸡周期上行的大年,益生盈利有望跟随周期向上获得明显提升;成长视角下,商品代鸡苗和益生909鸡苗持续放量有望助力公司规模提升。我们预计2023/24/25年分别录得归母净利润9.06/16.76/16.93亿元,对应目标价约16.9元,维持"买入"评级。

   风险提示:鸡价上涨/成本下降不及预期,突发大规模禽流感疫情等。