卓然股份(688121):新一轮烯烃建设周期开始,驱动公司业绩增长-公司深度报告

"一站式"炼化设备供应商,产品体系丰富。公司是为大型炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商。公司产品体系涵盖石化专用设备、炼油专用设备、工程总包服务三大板块。

   新一轮乙烯建设周期拉动公司石化专用设备订单增长。国内乙烯进口依赖度较高,从替代进口角度,国内新建产能空间较大。受益于乙烯行业扩容,公司在手订单充裕,目前在手订单合计为121亿元,约为2020-2022年营收的3-4倍。同时,2024-2026年我国将新增乙烯(油制+轻烃裂解)2075万吨,预计公司乙烯装置供货设备对应产能达913万吨,为公司在2023-2025年带来160亿元合同订单。

   自主PDH工艺包打破国外垄断,有望提供新增长动力。受益下游需求回暖,2023-2025年仍是丙烯产能投放的高峰阶段。PDH工艺具备工艺流程短、收益率高、能耗小等优势,在丙烯新增产能中占比不断提升。公司生产的PDH装置中率先采用自主研发的ADHO技术,打破国外垄断。未来PDH工艺进口替代空间广阔,公司ADHO技术兼具性能和成本优势,有望为公司提供新增长动力。

   多重优势推动公司设备行业领先。公司在设备核心部件均实现自研自产,掌握多项核心技术,技术优势行业领先。同时,公司采用整炉模块化集成化生产供货模式降低了制造成本,大幅缩短了建设周期,产品质量得到更好的保证。凭借技术+模块化供货+项目经验优势,公司乙烯设备市场份额国内行业领先。此外,公司逐步扩张产能,打造百亿级高端重装产业集群进一步保证保障未来订单交付能力。

   投资建议:公司受益于乙烯行业扩容+PDH总包打破国外技术垄断,未来业绩有望高速增长,预计公司2023-2025年将实现归母净利润3.11/5.41/7.84亿元,同比增长73.0％/74.0％/44.9％,对应PE分别为16X/9X/6X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:乙烯及丙烯产能扩张不及预期;新增订单项目不及预期;盈利能力下降;业绩预测和估值不达预期。