海融科技(300915):营收恢复,可待烘焙原料升级东风-2023年中报点评

核心观点

   事件:公司近期发布2023年半年报,上半年实现营业收入4.7亿元,同比+13.1％;实现归母净利润0.5亿元,同比-6.7％。单二季度来看,公司实现营业收入2.3亿元(+14.5％),实现归母净利润0.2亿元(+26.6％)。

   营收持续恢复,期待新产能助力。公司23H1营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.74/0.48/0.39亿元,分别同比+13.09％/-6.65％/-2.13％;23Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.33/0.25/0.19亿元,分别同比+14.5％/+26.6％/+20.9％。

   分产品看,23H1奶油/巧克力/果酱/香精/其他实现营收4.37/0.15/0.16/0.04/0.02亿元,分别同比+13.47％/-5.65％/+16.87％/+1.52％/+1035.09％。分渠道看23H1经销/直销实现营收4.12/0.61亿元,分别同比+11.64％/+23.99％。目前烘焙消费需求仍在恢复,展望下半年随华南工厂及印度工厂投产,华南及海外市场开拓力度加强,营收有望进一步扩大。

   成本下行但产品结构变化,毛利率小幅提升。23Q2毛利率34.69％,同比+2.15pct。因棕榈油等油脂类主要原料价格下降,带动毛利率同比提升,但由于公司推出恋乳系列等高端新品,其含乳量高毛利率低,且产能利用率仍处于爬坡阶段,导致毛利率恢复较慢,此外公司直销收入占比提升,直销部分毛利率低于经销。预计随下游需求恢复及市场推广力度加大,新品需求提升后毛利率将进一步修复。

   会展需求导致费用率提升,盈利能力基本维持稳定。23Q2销售费用率16.52％,同比+2.95pct,管理费用率11.55％,同比+1.16pct。因Q2烘焙展会集中,相关开支增加导致公司费用率有所提升。在毛利率小幅提升下,23Q2归母净利率10.7％,同比+1.02pct,扣非归母净利率8.3％,同比+0.43pct。

   盈利预测与投资建议

   因饼店渠道需求恢复较弱,我们预测公司2023-2025年每股收益分别为1.33/1.62/1.98元(调整前23-24年为1.47/1.64元),使用可比公司估值法给予公司23年的35倍PE,对应目标价为46.55元,维持买入评级。

   风险提示

   原材料价格波动;下游需求减弱;新品推广风险;食品安全风险