正泰电器(601877):低压电器逆势增长,户用光伏延续高增

事件描述

   公司发布2023年中报,上半年实现收入279亿元,同比增长18％,归属净利润19亿元,同比增长14％。

   事件评论

   智慧电器方面,23H1实现收入115亿元,同比增长7％,我们认为在低压电器行业整体景气较弱的背景下,公司实现7％的增长突出了龙头竞争优势。具体来看,公司23H1海外低压业务表现亮眼,收入23亿元,同比增长29％,主要受益于海外渠道的不断完善,新增一级经销商40+、大型批发商集团5+、15家KA;低压国内业务方面,23H1收入约92亿元,同比增长3％,公司在渠道和行业两个维度继续发力,渠道方面新开发分销商1600家,地市级渠道覆盖率由81％提升至85％,在弱势区域持续开展经销商赋能培训支持工作,挖掘业绩空间;行业方面落地69项新产品规划,完成40个产品开发项目,实现新产品业绩贡献。

   绿色能源方面,23H1实现收入166亿元,同比增长26％。分业务来看:1)户用光伏是最核心的贡献,23H1户用新增装机超5.3GW,同比接近翻倍增长,市场份额约25％,多年保持行业第一。公司持续扩大渠道数量优势,上半年新增代理商826家,新增4个省份,1个自治区和3个直辖市,覆盖294个区县,奠定业务增长基石。

   正泰安能上半年实现收入137亿元,同比增长274％;净利润12亿元,同比增长63％。

   2)逆变器/储能方面,正泰电源纳入通润装备(002150.SZ)并表范围,进一步拓宽融资渠道。公司逆变器在美国工商业市场、韩国市场排名第一,新签欧洲多国代理并获取大额订单;国内深化巩固与央国企合作,新签10家央国企客户。

   3)集中式/工商业电站方面,公司23H1末持有集中式、工商业电站分别约1.3、0.5GW,实现电费收入6.4亿元,同比有所下降,主要系电站滚动开发导致持有规模的减少以及23H1发电小时数有所减少的行业性因素。

   4)EPC方面,公司在国内与央国企以联合体身份获得开发指标,在国外与合作伙伴成立合资EPC公司形式承接欧洲EPC业务,签单体量超1GW。

   盈利端,23H1毛利率为22.3％,同比提升0.3pct。费用方面,23H1期间费用率为10.9％,同比下降1.6pct。最终,23H1归母净利率为6.8％,同比下降0.4pct。

   再次强调公司形成户用+低压的双轮驱动,具备持续快速增长支撑。预计23年公司归属净利达44亿元,对应估值12倍。继续维持"买入"评级。

   风险提示

   1、原材料大幅涨价的风险;

   2、户用行业发展不及预期。