粤电力A(000539):电量电价同增提振营收,煤价下行促盈利-公司半年报点评

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   2023年8月30日,公司发布《2023年半年度报告》,23H1公司实现营收283.41亿元,同比+25.34％,实现归母净利润8.57亿元,同比+162.44％,实现扣非归母净利润8.49亿元,同比+160.8％,业绩符合预期。

   Q2业绩高增,降本增效促费用率下降

   单季度来看,公司2023Q2实现营收152.95亿元,同比+36.29％,实现归母净利润7.68亿元,同比+183.21％,实现扣非归母净利润7.74亿元,同比+182.57％,主要系发电量＆上网电价提升,同时煤价逐季下行。

   23H1公司实现毛利率11.23％(同比+13.45pct),实现净利率4.13％(同比+13.52pct),销售费率/管理费率/财务费率分别为0.13％/1.95％/4.05％,分别同比变化为0pct/-0.16pct/-0.73pct,精细化管理推动费率降低。

   电量＆上网电价提升促营收增长,煤价下行改善利润

   23H1公司上网电量同比+15.34％,售电均价为591.86元/kWh(含税),同比提升49.12元/kWh(同比+9.05％),分类型来看,燃煤/燃气/风电营收分别同比+21.37％/56.13％/10.12％,电量＆电价双提升促进业绩增长。

   我们以广州港Q5500印尼煤计算,2023年Q1/Q2均价分别为1117/1037元/吨(Q2相对Q1下降7.15％),我们统计7月1日至今均价为923元/吨(相对Q2下降11.02％),煤价逐季下降促煤电业绩逐季释放。

   广东高负荷地区用电需求高,绿电项目充沛增成长性

   公司电站资产主要位于广东地区,依据广东电力交易中心数据,2023年1-6月,广东全社会用电量同比+7.5％,广东省最高统调负荷同比+10.4％,高用电量+高负荷保障地区电站高利用小时数。

   23H1公司新增光伏项目6.75万千瓦,在建项目合计442万千瓦,取得备案及核准新能源项目约1180万千瓦,公司阳江青洲一、二海上风电项目有望23年底、24年底建成并网,新能源成本下降有望促公司装机提速。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2023-25年收入分别为612.1/692.4/878.2亿元,对应增速分别为16.23％/13.13％/26.83％,归母净利润分别为30.96/35.09/45.42亿元,对应增速203.1％/13.31％/29.47％,EPS分别为0.59/0.67/0.87元/股,PE分别为10.8/9.5/7.4。鉴于公司区位优质,"火+绿"协同发展,我们给予公司24年12倍PE,目标价8.04元,维持"买入"评级。