神农集团(605296):H1公司收入保持增长,盈利阶段性承压

事件:公司发布2023年半年度报告:公司营收17.08亿元,同比+44.98％;归母净利润-2.64亿元,同比-114.90％;扣非后归母净利润为-2.60亿元,同比-108.28％。

   H1公司收入保持增长,盈利阶段性承压。2023H1公司业绩下行主要受生猪养殖行情持续低迷所致。分业务来看,养殖、饲料、屠宰分别贡献11.51亿元、11.16亿元、5.28亿元,同比+59.09％、+27.88％、+61.68％。H1公司综合毛利率1.32％,同比-1.56pct;期间费用率为9.97％,同比-0.59pct。单季度来看,Q2公司营收8.12亿元,同比+29.94％;归母净利润-1.58亿元,同比-679.83％;扣非后归母净利润为-1.56亿元,同比-671.36％;公司综合毛利率1.57％,同比-9.89pct,环比好转;期间费用率为12.01％,同比+1.22pct。

   H1公司生猪出栏+51％,产能稳步扩张。23H1公司销售生猪共计67.09万头,同比+51.41％,其中对外销售51.30万头,对内销售15.79万头;估算销售均价约1716元/头,同比+5.07％;毛利率为-8.64％,同比+1.75pct。H1末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为21.36亿元、3.66亿元、1.83亿元,相比于22年末+4.65％、+20.39％、+10.91％。公司生猪养殖业务主要分布在云南、广西、广东等省份,已有生猪产能150万头,预计随着在建工程的陆续投产,25年产能可达到300万头以上。7月公司母猪存栏接近7万头,产能增长速度较快,预计23年年底达到10万头目标。H1公司持续推进高产体系更新,高产母猪生产能力强,其中成绩最好的猪场PSY为32-33。公司成本层面,根据公告,公司23年养殖成本目标为15元/kg以内,完全成本目标为15.8元/kg,公司在行业内具备相对成本优势。

   积极布局食品深加工业务,有望发挥协同作用。23H1公司屠宰生猪共计84.24万头,同比+15.94％;毛利率11.37％,同比-6.37pct。公司正积极向下游食品深加工布局,以全产业链打造的"神农放心肉"为原料,充分发挥云南的地理和资源优势,生产具有本土特色的安全放心食品。公司首期研发推出的低温速冻肉肠、小酥肉、午餐肉、肉酱系列猪肉深加工产品已投放云南市场销售。随着云南澄江神农食品有限公司年产24000吨食品深加工项目的投产,未来产能逐步释放,养殖+屠宰+食品协同将助力公司可持续发展。

   投资建议:公司聚焦生猪产业链,形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。受益于后续猪价预期向好,公司业绩或可改善。我们预计2023-24年EPS分别为0.19元、1.07元,对应PE为116倍、21倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:生猪及猪肉价格波动的风险;主要原材料价格波动的风险;动物疫病的风险;自然灾害的风险;食品安全的风险;政策风险等。