江阴银行(002807):利润增速回升

江阴银行披露2023年半年度报告,23H1营收、PPOP、归母净利润同比增长1.2％、13.2％、14.2％,Q2单季来看,营收、PPOP、归母净利润同比增长-1.4％、21.1％、15.6％,分别较Q1变化-5.5PCT、+16.0PCT、+2.8PCT。公司营收平稳,PPOP明显回升,边际主要贡献是营业外收入同比贡献约1.3亿元。

   存款成本大幅改善,净息差保持平稳。公司披露口径23H1净息差2.20％,环比23Q1回升15BP,同比回升1BP。公司计算净息差的净利息收入大于利润表中利息净收入,预计主要公司将部分不计入利息收入金融投资收益进行了还原。边际上来看,资产端收益率下行至4.06％(环比22A降6BP),下行幅度较22H2有所扩大,主要是贷款收益率加速下行30BP至4.68％(vs.22H2:环比仅降12BP),但投资类资产收益率大幅回升,环比22A提升28BP至3.32％(vs.22H2:上升10BP)。计息负债成本率下行至2.08％(环比22A降10BP,同比降10BP),负债成本下行存款贡献较大,存款成本率大幅改善,环比22A降11BP至2.02％。

   资产质量保持平稳,前瞻指标有所波动。6月末不良贷款率为0.98％,环比3月末上升1BP;关注贷款率1.24％,环比3月末上升38BP;

   逾期贷款率1.46％,环比12月末上升39BP。23H1测算不良净生成率0.99％,同比上升49BP。6月末拨备覆盖率500％,环比3月末上升19.1PCT。6月末核心一级资本充足率为12.59％,同比上升0.42PCT。

   盈利预测与投资建议:资本水平较高,资产负债表改善空间较大,零售转型和资产负债结构调整有望系统性提高公司的盈利能力。预计23/24年归母净利润增速为16.0％/13.0％,EPS为0.86/0.98元/股,BVPS为7.09/7.86元/股,当前股价对应23/24年PE为4.4X/3.9X,对应23/24年PB为0.5X/0.5X。给予公司23年合理估值0.8倍PB,对应合理价值5.67元/股,维持"买入"评级风险提示:(1)宏观经济超预期下行,资产质量大幅恶化。(2)消费复苏不及预期,存款定期化严重。(3)市场利率上行,交易账簿浮亏。