盛和资源(600392):行业下行或近底,静待业绩企稳-2023年中报

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  证券研究报告

  盛和资源 (600392 CH)

  行业下行或近底，静待业绩企稳

  华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入

  目标价(人民币): 14.14

  2023 年 8 月 29 日│中国内地 稀有金属

  公司 23H1 归母净利润同比-93.77%，维持“买入”评级

  公司 23H1 实现营收 85.58 亿元（yoy-2.33%）

  ，归母净利 0.84 亿元

  （yoy-93.77%）

  。据公司 23H1 盈利情况，我们下调稀土氧化物、稀土金属

  的单吨毛利假设，

  并根据 23 年初以来稀土价格下调氧化镨钕、

  氧化铽价格、

  下调氧化镝价格，预计 23-25 年公司 EPS 0.23/0.57/0.70 元（前值

  0.58/0.87/0.97 元）

  。由于 23 年稀土价格波动较大，且公司原材料价格变动

  滞后产品价格变动，我们切换至 24 年估值。

  可比公司 2024PE 均值 24.6X，

  给予公司 24.6X PE（2024E）

  ，对应目标价 14.14 元（前值 17.14 元）

  ，维

  持“买入”评级。

  毛利率下降叠加资产减值，23H1 公司业绩承压

  23H1 公司实现稀土氧化物、金属、精矿产量 0.62/0.82/1.30 万吨，同比

  +2.54/+100.09/+343.58%，

  实现稀土氧化物、

  金属、

  精矿销量 0.47/0.63/2.34

  万吨，同比-5.77/+53.93/-28.08%。公司稀土产品毛利贡献较大，22 年占比

  90%。23H1 稀土价格承压，公司原材料价格变动滞后于产品售价变动，毛

  利率同比下降 16.66pct 至 6.17%，并计提资产减值损失 1.73 亿元。23H1

  公司业绩承压，归母净利同比下降 93.77%至 0.84 亿元。

  稀土价格 23H1 下跌为主，7 月呈现止跌企稳特征

  国内稀土行业整合推进顺利，呈现出轻稀土以北方稀土为主，中重稀土以中

  国稀土集团为主的特征；我们认为随着行业整合的深化，国内稀土行业的健

  康发展将得到有效保障。据 Wind，23H1 氧化镨钕作为轻稀土主要品种，

  价格从 1 月均价 72 万/吨跌至 7 月均价 45.2 万/吨的低位；随后价格企稳，

  8 月均价修复到 48.3 万/吨。同时，据盛和资源和北方稀土 23 年中报，两

  家头部企业 23Q2 业绩均已跌至微利，或进入强成本支撑区域。北方稀土氧

  化镨钕挂牌价为 47 万/吨，8 月底市场价已经涨至约 50 万元/吨，或意味着

  行业供需格局有所改善。

  积极推进 Peak 公司项目，形成初步项目规划

  Peak 公司今年于 4 月底取得了坦桑尼亚恩古拉项目的采矿证，按照 Peak

  公司的公告，预计 2025Q2 完成选矿厂建设，Q3 有所产出，达产后年产稀

  土精矿约 1.8 万吨 REO。

  公司于 2022 年 10 月与 Peak 公司签署了备忘录，

  未来会包销恩古拉项目 75%-100%产品，并商讨收购恩古拉项目部分权益

  的可能性。据盛和资源 8 月 9 日公告，Peak 公司更新了 Ngualla 项目的开

  发时间表：

  或于 2024 年 5 月底前完成最终投资决定和开始建设；

  或于 2026

  年初完成 Ngualla 项目的建设和开发。