北大荒(600598):土地发包主业增长稳健,农资销售快速放量

1H23/2Q23归母净利同比+3.1％/-13.3％,符合预期北大荒公布1H23业绩:1H23营收同比+16.5％至39.32亿元,归母净利同比+3.1％至9.60亿元;其中2Q23营收同比+15.0％至20.65亿元,归母净利同比-13.3％至4.25亿元。公司业绩符合我们预期,1H23业绩同比增长主因土地承包业务利润增长及公司理财收益增加;2Q23业绩同比下滑,则因公司去年年底调整薪酬体系,2Q23职工薪酬支出同比增加。

   发展趋势

   土地发包主业增长稳健,农资销售业务快速放量。1)土地发包主业增长稳健。公司1H23销售商品、提供劳务收到的现金同比+27.4％至51.8亿元,且1H23预收款项与合同负债合计金额较1Q23下降50％。我们认为这体现了公司实收土地承包费增长稳健,同时预收土地承包费的收入确认进展顺利,预计全年土地承包费收入延续良好增长态势。2)农资销售业务快速放量。1H23公司存货(历史上主要为农资)较1Q23下降11.2亿元,且下降金额同比+51％。我们认为这反映了上半年公司农资销售进展顺利,且销售规模进一步扩大,预计全年农资销售同样有望延续较快增长。

   薪酬支出抬高费用率,农资收入占比提升拉低利润率。1)毛利率:1H23/2Q23公司毛利率分别同比-3.3/-4.7ppt至37.7％/24.8％,我们认为主要系毛利率相对更低的农资销售业务收入比重持续提升;2)费用率:1H23公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比持平/+0.4/-1.2ppt至0.5％/7.9％/-3.6％,其中2Q23分别同比+0.1/+0.9/-0.2ppt,我们认为管理费用率提升主要系管理人员职工薪酬支出同比增加,财务费用率改善则源于公司理财产品收益增加。综合影响下,公司盈利能力仍有所下滑,1H23/2Q23归母净利率分别同比-4.3/-6.7ppt至32.8％/20.6％。

   土地承包主业长期向好,平台转型打开成长空间。1)本年来农药、化肥等农资价格高位回落,黑龙江粳稻价格涨至近5年新高,下游农民种植收益向好,我们认为这利好公司土地租金上调;同时,公司持续扩大农资农服统一供应和农产品统一营销,我们认为有望以服务促提价,共同助力土地承包费用稳步向上。2)公司围绕主业超1,000万亩优质耕地资源,积极推进建设面向高端品牌的专属食材基地和北大荒农产品产地库等长远战略目标。我们认为公司正逐步转型现代化农业服务平台,有望借此打开长远成长空间。

   盈利预测与估值

   当前股价对应2023/24年22/20倍P/E。我们维持2023/24年归母净利预测11.3/12.2亿元及目标价18.2元不变,对应2023/24年29/26倍P/E,+32％空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   资产减值;自然灾害;未决诉讼(仲裁)案件;改革进度低于预期。