若羽臣(003010):代运营、自有品牌双轮驱动增长,降本增效拉动净利率提升

公司发布2023年半年报:

   2023H1,公司实现营业收入5.92亿元/+10.55％,实现归母净利润0.23亿元/+147.61％,扣非归母净利润0.22亿元/+143.66％;单拆Q2,公司实现营业收入3.09亿元/+23.19％,实现归母净利润0.16亿元/+181.25％,扣非归母净利润0.15亿元/+169.31％。业绩增长主要系代运营业务及自有品牌增长带动,同时在降本增效、去年同期低基数下利润端实现高增。降本增效、业务结构优化带动毛利率提高,推广增加导致销售费用增长。

   2023H1毛利率为39.68％/+9.54pcts,主要系降本增效专业务结构优化所致,根据财报公司人力成本同比下滑5％。销售/管理/研发/财务费用率为27.30％/7.13％/2.26％/-1.11％,同比+8.06pcts/-0.12pct/-0.78pct/-0.53pct,销售费用大幅增长主要系零售业务的市场推广费用增加,财务费用下滑主要系外币汇率变动。净利率为3.82％/+2.11pcts。

   优化品牌矩阵、拓展多渠道生意、加强数字化运用,代运营业务稳健增长。

   上半年公司持续优化品牌矩阵,引进艾天然、康王等国际知名品牌;拓展多渠道生意,根据半年报,抖音、京东、小红书等平台合计占比达47.85％,其中抖音收入+138％、占比达13.05％/+6.67pcts;具备业务预警、数据监控、机会挖掘等功能的数字化系统以及多个智能工具、自研系统上线,助力品牌提升推广效果、监控舆情风险。分业务来看,零售收入2.67亿元/+8.87％,毛利率42.67％/+10.13pcts;运营服务收入0.77亿元/+6.46％,毛利率72.86％/+12.58pcts;品牌策划收入0.21亿元/-52.84％,毛利率32.10％/+9.40pcts;渠道分销收入2.28亿元/+30.48％,毛利率24.11％/+8.03pcts。

   自有品牌绽家、悦境安漫延续高增,线上线下同步拓展。

   2023H1公司自有品牌实现收入1.1亿元/+92％,占比达到18％。绽家线上保持亮眼增长,根据半年报,天猫收入同比增长28％、抖音同比增长超100％、小红书及京东实现双位数增长;线下进驻山姆、盒马等优质渠道。悦境安漫成功跻身天猫新商618TOP榜单,在全周期成交店铺榜中位列第四。

   投资建议:

   买入-A投资评级。我们预计公司2023-2025年实现营业收入13.40/14.57/15.72亿元,同比+10.10％/+8.71％/+7.95％,实现净利润0.48/0.63/0.78亿元,同比+42.33％/+30.65％/+24.00％。给予2023年55xPE,对应6个月目标价21.71元。

   风险提示:宏观经济下行风险,品牌授权管理及拓展风险,商品质量风险,自有品牌推广不及预期风险,合作电商平台风险等。