浙版传媒(601921):业绩低于预期,关注线上发行及数字出版进展

2Q23业绩略低于我们预期

   公司公布1H23业绩:收入55.11亿元,同增2.1％;归母净利润7.24亿元,同增6.6％;扣非净利润6.65亿元,同增5.4％。相应2Q23业绩:收入28.25亿元,同增1.6％;归母净利润5.78亿元,同增4.2％;扣非净利润5.42亿元,同增4.8％。

   2Q23业绩略低于我们预期,主要系发行收入较为疲软所致。

   发展趋势

   出版业务高质量发展,高基数下发行业务略有承压。公司1H23/2Q23收入分别同增2.1％/1.6％至55.11/28.25亿元,分业务来看:公司出版业务1H23同增12.2％至14.40亿元,其中一般图书出版业务同增10.9％至8.74亿元,考虑到教材教辅/一般图书贡献出版业务主要收入(90％以上),我们判断相关业务均呈现较好增长,我们认为主要系公司持续执行精品出版战略,IPO精品出版项目成果渐显。发行业务1H23同增1.3％至44.76亿元,整体较为疲软,我们判断或系K12学生人数年度间波动及同期主题出版图书高基数所致;其中公司1H23实现线上销售收入16.52亿元,同增12.9％,体现公司线上化转型良好成果。

   毛利率较为稳定;推广费增加带动销售费率,运营效率优化。毛利率方面,公司1H23/2Q23毛利率分别同比变化-0.2/-1.0ppt至27.5％/30.2％,基本保持稳定。费用方面,公司1H23/2Q23销售费率分别同增0.7/1.4ppt至10.7％/10.8％,我们判断主要系图书零售市场竞争加剧后公司推广费用增加;管理费率分别同减0.6/1.4ppt至6.3％/3.7％,我们判断主要系公司运营效率持续提升。综上,公司1H23/2Q23归母净利润分别同增6.6％/4.2％至7.24/5.42亿元。

   数字出版有序推进,在手现金充沛料稳健分红持续。数字出版方面,1H23公司持续布局数字融合新业态:在线教育方面教育集团电子社、青云在线"双平台"移动端产品矩阵总用户数超430万人;数字阅读方面火把知识严选平台新增内容商117家,发布优质内容2.5万余篇。公司持续构建数字出版生态圈,我们认为或有望带来长期业绩增量。现金方面:截至1H23公司货币现金及交易性金融资产合计119.76亿元,考虑到公司主业经营稳健,我们预计公司将重视投资人利益,保持稳健分红水平,持续回报股东。

   盈利预测与估值

   维持2023/2024年归母净利润不变,当前股价对应11.6/10.7倍2023/2024年P/E。维持跑赢行业评级和目标价10.5元,对应15.0/13.8倍2023/2024年P/E,有29.5％的上行空间。

   风险

   浙江省K12人数增速不及预期,一般图书行业恢复不及预期,数字化转型不及预期。