霍莱沃(688682):中报业绩同比增长28％,低轨卫星业务有望提速-点评报告

事件:公司发布2023年半年报

   2023年上半年公司营收、归母净利分别同比增长22％、28％公司2023年上半年共实现营收1.34亿元,同比增长22％;实现归母净利0.11亿元,同比增长28％。2023年上半年公司毛利率、净利率分别达到31.42％、10.34％,同比下滑7.98、2.77pct,主要系公司产品结构变化所致。

   业绩低点逐渐过去,公司低轨卫星业务有望提速

   1)公司业务偏项目制,需人员到客户现场进行实施及交付,2022年受到一定影响。2022Q3-2023Q2公司营收同比增速分别为21％、-18％、40％、4％,归母净利同比增速分别为-5％、-23％、49％、18％,改善明显。

   2)随着我国首颗卫星互联网技术试验卫星成功发射,我国低轨通信卫星行业有望进入快车道,公司面向卫星的电磁测量系统业务均实现了订单的快速增长。

   电磁测量:受益行业高景气,立足相控阵测量品类横向扩展

   1)相控阵测量:相控阵测量作为公司目前核心主业,市场份额行业领先,未来有望持续受益相控阵雷达应用边界的不断扩展。

   2)雷达散射截面测量:22年4月公司公告3.3亿大额合同,标志雷达散射截面测量业务走向成熟,未来将充分受益隐身装备行业的发展,实现从1-N的跨越。

   3)射频测量:公司收购弘捷电子51％股权。弘捷电子重点面向卫星领域提供射频微波部组件测量、微放电测量系统,有望不断受益我国低轨卫星建设。

   电磁仿真:电磁CAE仿真核心供应商,国产替代进程下公司持续受益

   1)根据中商产业研究院及IDC数据,2021年我国CAE市场达21亿元,近三年复合增速14％,同时行业国产化率仅为15％,国产替代空间广阔。

   2)公司下游主要面向国防等高端领域用户,发布的RDSim在电磁细分领域形成国产替代,知识产权保护与自主可控要求下,公司电磁仿真业务未来可期。

   相控阵产品:依托电磁测量仿真优势,有望打开公司第二增长曲线

   作为业内少数同时从事电磁仿真和测量业务的企业,公司拥有多年仿真总体设计及相控阵校准优化的经验积累,在向下游相控阵产品扩展上具备先天优势,未来有望实现从十亿级校准测试市场向百亿级相控阵产品市场的延伸。

   霍莱沃:预计2023-2025年归母净利复合增速48％预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.85、1.22、1.64亿元,同比增长68％、44％、35％,CAGR=48％,对应PE为43、30、22倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)特种行业订单波动风险;2)相控阵产品等新业务开拓不及预期。