赛特新材(688398):真空绝热板订单饱满,成本毛利改善显著

事件:赛特新材发布2023年中报。公司上半年实现营收3.54亿元,同比增长15.86％,归母净利润4153万元,同比增长86.79％,其中非经常性损益-289万元,扣非后归母净利润4442万元,同比增速121.16％。单二季度来看,公司实现收入2.01亿元,同比增长29.82％,归母净利润3016万元,同比增长164.18％,本期非经常性损益-336万元,扣非后归母净利润3352万元,同比增长232.39％。

   规模效应叠加原料能源价格下跌,助力成本、毛利率修复显著。公司上半年综合毛利率32.06％,同比增加8pct,其中Q1-Q2毛利率分别为29.80％、33.78％,同比分别增加3.17pct、12.22pct,Q2毛利率同环比改善幅度尤为明显,成本回落系毛利率修复的原因,成本下降一方面系规模效应充分兑现,本季度生产处于高饱和状态,固定成本摊销至最低,另一方面系原辅材料及天然气价格均有不同幅度的回落。费用率方面,单Q2公司期间费用率11.58％,同比增加0.09pct,其中销售、管理、研发费用率分别同比下降0.11、0.17、1.36pct,本期财务费用率-3.77％,上年同期为-5.50％,总体来看费用控制得当。对应Q2公司净利率14.99％,同比增加7.63pct。

   真空绝热板市场快速扩容,公司作为全球龙头充分把握行业beta。受益于欧洲家电能效提级以及国内各大冰箱企业对薄壁冰箱、嵌入式厨房一体化冰箱等高端产品的日益重视,真空绝热板下游采购量大幅增加。赛特新材全球份额20％+,此轮充分享受行业发展红利,上半年公司订单相对饱和,短期来看行业及公司高景气状态有望持续。

   真空玻璃投产在望,潜在市场空间可观。公司2018年底启动真空玻璃研发,2022年公告可转债项目,规划厦门200万平产能项目,真空玻璃新业务与真空绝热板技术同源、客户渠道重叠(目标市场为电器、建筑、交运等行业),潜在市场空间大,且技术门槛极高。当前首条中试线已完成装机,实现程序导入和全线联动,正处于优化调试阶段,完成所有调试后有望正式进入商业化生产,由此开启第二成长曲线。

   投资建议:赛特新材系真空绝热板领域的全球龙头,成本、规模、技术、客户优势强劲,基本面短期具备一定爆发性,叠加真空玻璃新业务后续增长潜力较大。预计2023-2025年归母净利润分别为1.2亿元、1.7亿元、2.3亿元,三年复合增速超50％,对应PE分别为32X、23X、17X,维持"买入"评级。

   风险提示:真空玻璃投产进度不及预期风险:新材料替代风险。