禾丰股份(603609):猪价弱景气拖累业绩,肉禽业务稳健发展

1H23业绩低于我们预期禾丰股份公布1H23业绩:1H23营收同比+21.2％至167.08亿元,归母净利同比-154.4％至-0.25亿元。其中1Q23/2Q23营收分别为78.44/88.64亿元,分别同比+23.0％/+19.6％;归母净利分别为0.19/-0.45亿元,分别同比115.2％/-125.6％。1H23业绩处于业绩预告范围内,低猪价及肉禽业务需求偏弱,导致公司业绩低于我们预期。

   发展趋势业务销量向好,带动营收同比增长。1H23公司收入同比+21.2％至167.08亿元,据公司8月15日公告,主因受公司饲料、肉禽、原料贸易、生猪业务销售收入均同比增长带动。具体地,1)饲料业务:1H23公司饲料销量197.9万吨,同比+11％。2)肉禽业务:1H23公司参控股企业合计屠宰白羽肉鸡3.7亿羽,同比+16％;合计产销分割品95万吨,同比+17％。

   3)生猪业务:1H23公司控参股企业合计出栏生猪53万头,同比+21％,其中肥猪/仔猪/种猪分别为35/16/2万头。4)食品业务:1H23公司控参股企业合计产销调理品及熟食1.46万吨,同比+17％。

   费用率保持稳定,减值计提阶段性影响盈利。1)毛利率:1H23公司毛利率4.7％,同比-0.4ppt,其中2Q毛利率4.9％,同比/环比-1.3/+0.4ppt,我们认为,公司毛利率承压或因年初以来原料成本高位震荡、生猪价格承压。2)公司费用控制良好,1H23销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.1％/2.1％/0.5％,同比持平/-0.1/-0.1ppt。3)1H23公司资产减值损失0.8亿元,其中库存商品/消耗性生物资产减值准备0.14/0.64亿元。基于此,1H23归母净利率同比-0.5ppt至-0.2％,其中2Q23净利率-0.5％,同比/环比-2.9/-0.8ppt。

   产业链一体化彰显协同优势,看好公司长期发展。1)饲料业务,我们预计公司吨利有望受益于本年原料成本小幅回调,下游养殖量增加或带动饲料需求,支持外销同增15％目标。2)肉禽业务,基于公司持续提高肉禽屠宰匹配程度,叠加公司屠宰产能提升,我们判断盈利水平有望改善。3)生猪业务,公司坚持"控规模、提质量",利于增强长期成本控制力。4)食品深加工,公司积极开拓渠道、调整产品结构,产业链协同效应有望支撑业绩长期增长。

   盈利预测与估值考虑原料成本高位震荡、终端消费弱复苏持续,我们下调2023/24年净利润预测48.5％/38.3％至6.2/8.8亿元,当前股价对应2023/24年13.5/9.5倍P/E,维持跑赢行业评级。基于公司历史估值中枢,下调目标价19.2％至10.5元,对应2023/24年15.6/11.0倍P/E,较当前股价有15.0％上行空间。

   风险原料价格波动;养殖景气度低迷;疫情风险。