宇邦新材(301266):焊带产品布局全面,持续受益于光伏N型电池技术迭代

公司光伏焊带出货量排名第一,2023年开局表现良好。公司主营业务为光伏焊带,2022年的营收占比为82％。2022年公司焊带销量2.24万吨,市场排名第一。2022年公司实现营收20.11亿元,同比+62％;实现归母净利1.00亿元,同比+30％。2023Q1公司实现营收5.54亿元,同比+19％,环比-3％;实现归母净利0.36亿元,同比+79％,环比+44％。

   焊带是光伏组件环节辅材之一,2025年市场空间可达209亿,三年CAGR为28.6％。光伏焊带主要应用于连接光伏太阳能电池片,起到导电、聚电的作用,光伏焊带在光伏组件成本中占比约为3.6％。目前单GW组件对应约430吨焊带需求,对应单GW光伏焊带市场空间0.36亿元。我们预计2023-2025年,全球组件需求约为432/564/672GW,同比+57％/31％/19％,全球焊带市场空间约为147/183/209亿,同比+50％/25％/14％,三年CAGR为28.6％。

   公司主要客户为头部组件商,光伏焊带市场集中度有望进一步提升。公司客户主要是天合光能、隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯,前五大客户收入占总收入57％。公司前五大客户对应全球排名前五的组件供应商,2022年前五大组件厂商合计市场占有率为67.3％。焊带行业市场格局较为分散,CR2合计市场份额约27％,我们认为未来光伏焊带CR2市场份额提升空间较大,预计公司2022-2025年光伏焊带出货量将从2.23万吨增长至7万吨,市场占有率从18.8％提升至26.7％。

   公司焊带产品布局全面,将持续受益于光伏N型电池技术迭代。公司目前已布局多种多主栅类产品,包括MBB焊带、SMBB焊带、OBB焊带及异型焊带,可满足未来N型技术下TOPCon、HJT、XBC类N型电池对不同焊带的需求。

   预计公司多主栅类焊带产品出货占比将逐年上升,作为头部焊带厂商公司有望持续受益于光伏N型电池技术迭代。

   风险提示:SMBB焊带及其他新产品推广不及预期的风险;产能投产不达预期的风险;行业竞争加剧的风险;公司降本不及预期的风险。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入32.61/48.72/60.70亿元,同比增长62.2％/49.4％/24.6％;实现归母净利润2.49/3.68/4.60亿元,同比增长148.2％/47.7％/24.9％,当前股价对应PE分别为28/19/15倍。综合考虑FCFE估值和相对估值,我们认为公司股价的合理估值区间为73.9-79.8元,对应2023年动态PE区间为31-33倍,较公司当前股价有7.8％-16.4％的溢价空间。首次覆盖,给予"增持"评级。