长虹华意(000404):变频、商用升级+激励提效,冰压龙头未来可期-深度研究

冰箱压缩机市场呈结构性增长,25年全球整体规模预计约414亿元,21-25年CAGR为1.8％。

   量:全球22年全封活塞压缩机(主为冰冷用)销量约2.7亿台,其中商用占比12％,变频占比24％(二者为不同分类口径)。

   结构:(1)家用:增速放缓,国内供应商占据主导地位,低端市场竞争预计趋于激烈;(2)变频、商用:成长性、盈利能力优于定频的家用,我们预计21-25年商用销量CAGR约2％。

   冰压市场集中度高,长虹华意龙头地位稳固。

   2021年,冰压销量CR3合计份额约67％。其中,2023年1-2月,公司于国内商用、家用市场份额分别31％、29％,冰压行业连续十年居于销量全球第一。

   长虹华意:产品结构升级+激励提效+汽零放量。

   结构:22年变频、商用销量占比分别11％、24％,二者毛利率在10-20％,高于家用定频,预计未来受益变频、商用销量增速高于家用,公司冰压主业盈利能力稳步提升。

   激励:十四五激励(22年1月公告,以20年为基数)明确考核期业绩复合增速不低于12％,核心人员用"激励基金+基本薪酬"的资金在公开市场购入股票,1-3年限售期下深度绑定管理层。

   增量:新能源电动车压缩机业务进入快速增长阶段,23年预计销量至少同比50％至35万台(收入占比约2％),22年毛利率已实现17％VS整体11％。

   盈利预测:我们预计:23-25年公司收入为145、158、171亿元,分别同比+10％、+9％、+8％;23-25年归母净利润为2.9、3.3、3.7亿元,分别同比+10％、+12％、+13％,相应EPS分别为0.42/0.47/0.53元。以23年6月1日收盘价6.8元计算,对应EPS对应PE分别为16/15/13倍,可比公司23年平均PE为22倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动、需求波动、新项目推进未达预期风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。