皖仪科技(688600):国产仪器领军者,研发积淀深厚赋能长期增长-深度研究

公司以检漏仪器领域起家,业务范围拓展至环境监测和高端实验仪器。公司于2003年成立,成立之初以检漏仪器为主,2008年进入环保在线监测和实验分析仪器领域,截至目前,公司形成了环保在线监测仪器、检漏仪器、实验室分析仪器三大产品体系,产品广泛应用于环保、化工、电力、新能源锂电池、生物医药、科研等领域;财务方面看,2016-2022年公司收入复合增速为23％,其中环保在线监测仪器和检漏仪器合计占比超过85％,为公司收入核心来源。实验分析仪器业务目前占比较低,但随着公司新产品研发不断产业化,有望成为未来公司增长驱动力。

   检漏仪器应用广泛,公司产品结构已实现高端化升级。公司检漏仪器以氦质谱检漏为主,目前形成氦质谱检漏仪、真空箱检漏回收系统、气密性检漏仪三大类产品矩阵,核心性能指标可对标国外龙头,产品重点应用于锂电池检漏,2019年占检漏仪器新能源应用领域的收入比重超40％。高工锂电预计,2023-2025年我国锂电池出货量有望保持高增长,2025年出货量有望达1747Gwh。当前公司在研的锂电池检测专机等新品已进入验证阶段,我们认为随着新能源汽车和储能市场扩张,叠加对动力电池安全性能要求进一步提高,有望带动检漏设备增长。

   环境监测基本盘稳健,双碳目标下依旧充满机遇。公司环境监测产品主要涵盖大气污染物和水质监测,CEMS系列产品可实现低量程监测,满足特殊行业超低排放需求。看到中长期:(1)大气方面:煤电"三改联动"和非电领域超低排放改造进程下,行业对于大气污染物的连续监测需求有望保持较高景气;(2)水环境监测方面:2020-2035年间我国将逐步推进水质监测向水生态监测转变,叠加国控断面数量预计翻倍和水质监测职责不断下沉,水质监测设备行业有望继续保持近年来复合增速近30％的高增长态势。

   高端实验分析仪器研发成果初显,政策加持下看好公司未来国产替代潜力。公司2012年开始设立博士后工作站,与中科大等多所院校合作,研发团队实力强劲,截至2022,研发团队429人,占比34.96％。公司研发费用率多年以来在行业内同类公司中处于高位。实验分析仪器领域公司深耕色谱技术,已推出超高效液相色谱仪、多功能离子色谱仪等多个高端产品,实现国内超高效液相色谱首次商品化应用。目前公司在研项目储备充分,叠加国家层面2022年以来从补贴、税收、规划等多角度对高端仪器国产化进程的重视,公司有望依托良好的底层研发实力,有望在国产替代浪潮下成为中流砥柱。

   投资建议与估值:公司依托于环境监测仪器、检漏仪器和实验分析仪器三大业务,基本盘稳健的同时不断推进产品体系高端化升级,我们认为随着公司充足的在研项目逐渐产业化,有望长期支撑业绩良好增长。我们预计公司2023-2025年分别实现销售收入为9.27/13.51/19.97亿元,同比增加37.3％、45.7％、47.9％。实现归母净利润为1.03/1.54/2.25亿元,同比增长115.7％、49％、46.4％。首次覆盖,给予"增持"投资评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险、原材料成本上涨风险、研发项目进展不及预期风险、政府补助政策变化风险