九芝堂(000989):商业股权转让短期影响收入,Q1盈利表现亮眼

事件:九芝堂发布2022年报,2022年公司实现营业收入30.33亿元,同比下降19.84％;实现归母净利润3.59亿元,同比上升32.75％;实现扣非归母净利润1.18亿元,同比下降50.85％。此外,公司发布2023年一季度报告,公司实现营业收入10.85亿元,同比下降8.97％;实现归母净利润1.62亿元,同比上升30.72％;实现扣非归母净利润1.60亿元,同比上升40.61％。

   点评:商业股权转让短期影响收入,Q1扣非归母净利润表现亮眼。2022年公司实现营业收入30.33亿元(-19.84％),主要系2022年5月公司完成了九芝堂医药51％股权转让(以下简称"商业股权转让"),影响报表收入金额为5.91亿元;公司实现归母净利润3.59亿元(+32.75％),主要系商业股权转让产生的投资收益所致,影响金额为2.11亿元;实现扣非归母净利润1.18亿元(-50.85％),主要系2022年公司营业收入下降、研发费用增加、公司并购基金对Stemedica的投资因汇率变动较大导致2022年亏损增加等综合因素的影响。据公司公告,2023Q1公司实现营收10.85亿元(-8.97％),主要系商业股权转让前存在的22Q1收入基数影响;归母净利润1.62亿元(+30.72％),主要系公司产品销量上升、综合毛利率上升及投资收益增加所致,23Q1公司毛利率为63.97％(去年同期为58.04％)。

   与益丰药房强强联合,推动实现合作共赢。据公司年报,2022年4月23日,公司与益丰药房签署《湖南九芝堂医药有限公司股权转让框架协议》,向益丰药房出售所持的九芝堂医药51％的股权。本次转让九芝堂医药的股权有利于进一步优化公司业务结构,提高现有资源配置效率。九芝堂医药的零售门店将在现有基础上,加快区域拓展,有利于进一步提升九芝堂品牌在零售领域的运营能力、覆盖范围与影响力。公司产品在益丰药房零售渠道的扩展以及合作程度有望持续加强,共同推进医药产销及零售产业链的深度整合,推动实现双方资源共享、合作共赢、共同发展的目标。

   推进产销一体化发展,加快大品种培育。据公司年报,2023年,公司将进一步推进产销一体化发展,夯实公司产品线全生命周期管理;公司将进一步盘活品种资源,持续提升产品市场供应能力,做好产品市场开发、规划与推广,不断提升九芝堂品牌在传统中医药领域的市场地位和影响力;公司将持续关注医药市场发展趋势,把握国家医保目录、国家基药目录调整机遇,重点跟进医保产品解除用药限制、优势品种进入国家基药目录等工作,争取市场准入为营销提供有力支撑。

   盈利预测与评级:我们预计九芝堂2023-2025年营收32.04/37.15/42.99亿元,归母净利润为4.29/5.42/6.25亿元,维持"买入"评级。

   风险因素:行业政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、研发风险。