双星新材(002585):复苏拐点已至,新材料板块持续发力-2023年一季报点评

事件:4月26日,双星建材发布2023年一季报,公司实现营收12.77亿元,同比减少26.19％;实现归母净利润0.02亿元,同比减少99.31％,扣非净利0.02亿元,同比减少99.50％。

   Q1业绩同比下降,盈利能力短期承压。Q1公司实现营收12.77亿元,同比减少26.19％,环比增长2.00％,主要原因是产品销量上升的同时伴随价格下滑,毛利率3.74％,同比减少26.63pct,环比增加3.09pct,归母净利润0.02亿元,同比减少99.31％。2022年公司新材料板块毛利占比近94％,其中,光学材料占比最高达36.79％,传统聚酯功能膜仅为6.16％,主要由于聚酯薄膜行业产能释放,公司的盈利空间受到挤压。经历22年下半年的下行经济环境后,23Q1环比已经改善,主要得益于下游需求的复苏。目前,公司已在产能释放、产品结构和成本控制等方面取得了显著成效,年内毛利率有望向好。

   光学膜十年"膜"一剑,"基材+膜片"全产业链深度拓展。公司不断调整光学膜产品结构,高端复合COP/COPP膜片取得突破,已在一线品牌大客户实现量产,在市场规模与产品价格下滑的大环境下,实现市场份额逆势扩张,巩固了公司在光学膜产业链的膜头位置;MLCC基材进一步拓展日韩市场,依靠自身"基材+膜片"全产业链优势,深度发掘离型膜价值,所释放的产能远超同行业,实现了重点客户突破,成为MLCC离型膜的主流供应商。根据中国信通院发布的数据,预计2025年全球MLCC离型膜市场规模将增至311.5亿元左右,需求量增长至167.7亿平方米左右,随着双星离型膜市场占有率稳步提升,MLCC光学膜有望成为双星第二成长曲线。

   新能源材料持续深耕,稳步推进PET复合铜箔与市场对接。公司在负极集流体上积极利用一体化优势,推动成本和良率持续突破,顺利完成复合铜箔首条线的安装调试,一期设备合同已落实签订,预计将从2023年5月底陆续进场调试,目前已送样的国内主流电池厂均反馈良好。公司研发了涵盖了38-50μm、125-250μm、305μm三种规格强化PET膜的产品,分别用于三层、双层和单层背板结构。未来有望成为负极集流体的主要材料。

   投资建议:双星基材产业链迅速拓展,为公司提供了新的利润增长点,新材新材料业务持续放量,在外部环境下行趋势明显的情况下,依然保持稳健经营,合理布局产业结构,充分体现了公司的综合实力。我们预计23/24/25年归母净利润分别为5.03/7.26/9.45亿元,对应PE为23/16/12倍,考虑到未来上游原材料价格回落,公司新建产线陆续投产,市场份额进一步投产,预计公司营收及利润将加速增长,维持"推荐"评级。

   风险提示:上游原料价格波动;产品开发不及预期;下游需求不及预期。