亿华通(688339):电池系统价格快速下降,行业季节性波动营收承压-2022年年报及2023年一季报点评

事件:2023年4月27日,亿华通发布2022年年报及2023年一季报:公司2022年营业收入为7.38亿元,同比增长17.28％;实现归母净利润-1.66亿元;实现扣非归母净利润-1.85亿元。公司2022Q4营业收入为3.48亿元,同比增长35.81％,环比增长186.10％;实现归母净利润-0.72亿元;实现扣非归母净利润-0.84亿元。公司2023Q1营业收入为0.48亿元,同比下降50.16％,环比下降86.08％;实现归母净利润-0.39亿元;实现扣非归母净利润-0.43亿元。

   22Q4净利率提升,23Q1现金流不佳。公司2022Q4毛利率为35.25％,环比-10.04pcts,同比-13.57pcts,净利率为-20.17％,环比+15.07pcts,同比+20.59pcts。主要原因为:(1)燃料电池系统更新换代,公司计提了部分低功率燃料电池系统存货跌价损失0.53亿;(2)22Q4集中出货,营收快速增长,管理及研发费用率下降较快。2023Q1由于季节性波动,营收同比-50.16％,同时经营性现金流净额同比减少0.91亿元,反映出公司及产业链现金流不佳的情况。

   电池系统价格快速下降,行业市占率领先。公司2022年燃料电池系统销售1537台,售价平均4238元/kW,同比下降75％。同时公司发布M180发动机,产品额定功率达180kW,峰值功率达200kW以上,额定点效率达52％,最高效率达64％以上,研发能力与技术领先。根据工信部发布的《道路机动车辆生产企业及产品》,截至2022年12月底,全国已上公告的氢燃料电池车型(不含底盘)共791款,其中搭载公司燃料电池系统的整车公告121款,占比15.3％,位居行业前列。

   示范城市群政策催化,亿华通作为系统集成龙头将优先受益。氢能与燃料电池产业是碳中和重要抓手之一,燃料电池快速降本,城市群申报完毕,据我们整理统计到2025年各地方规划燃料电池车保有量已超过10万辆,然而截止2022年12月,我国燃料电池汽车保有量仅1.2万辆。进入2023年,随着2025年保有量目标压力的临近,燃料电池车销量将加速提升,亿华通作为系统集成龙头将优先受益。

   盈利预测、估值与评级:考虑燃料电池系统价格下降较快,2023年行业销量增速有限,现金流压力较大,预计公司23-24年实现归母净利润-1.11/-0.58亿元(下调23,24年归母净利润为负),新增25年预测0.29亿元,当前股价对应PE为-/-/330倍。综合考虑行业高成长性、公司强大的配套能力与市场拓展能力、自产电堆与规模化,盈利能力提升空间大,公司作为科创板燃料电池第一股,有望受益行业高增长,看好公司成长趋势,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧、订单不及预期、客户集中度高、应收账款回款不及预期。