吉贝尔(688566):小而美的创新药企,销售改革激发活力

投资逻辑:1)公司创新性和成长确定性、持续性,仍未被充分认知,估值具备较大上行空间;2)降压药人群、市场大,集采后存在机构性机会,看好尼群洛尔的稀缺性和商业潜力;3)公司销售改革于2021年启动,已有4个季度验证改革成效,23-25年有望达30-50％高增长。

   小而美的创新药企,销售改革激发活力。公司成立二十余年,构建起以升白药利可君片、降压药尼群洛尔片、抗炎药醋氯芬酸肠溶片为主的产品矩阵。公司已搭建复方制剂、氘代药物、脂质体三大技术平台,在研抗抑郁一类新药JJH201501(氘代沃替西汀)进入IIb期临床,预计25年申报上市,可延长半衰期,降低给药剂量、提高安全性,将成为公司第二增长曲线。在研抗肿瘤一类新药JJH201601,与多西他赛相比,疗效、安全性等方面均有较大改善,已经获批临床。

   尼群洛尔片:高血压伴高心率领域优势明显,临床影响力逐渐体现。尼群洛尔片为国内首个一类复方降压药(CCB+BB),机制协同,可实现血压、心率双达标,被《中国高血压防治指南(2018年)》等多部指南推荐。公司2021年销售改革,组建尼群洛尔和OTC事业部,加大推广力度。集采后降压药厂家的推广动力下降,为新药腾出空间,公司的终端影响力将逐渐体现。国内高血压患者数量超2.45亿人,单纯高血压伴快心率患者比例达38.2％,对应患者数量超9.3千万人;降压药终端市场超550亿元。我们预计,尼群洛尔片销售峰值可达15-20亿元,对应用药人数仅62.5万人,渗透率仅0.67％,市占率仅2.7％;2023-25年的销售额为2.2/3.7/6.0/亿元,同增294/70/60％。

   利可君片:应用场景广阔,市场远未饱和。利可君片为半胱氨酸衍生物,可升高白细胞,用于肿瘤、精神、传染多个科室。利可君片在不同区域、科室的开发仍不均衡,肿瘤科仍有较大空间,2022年被纳入《临床路径释义·肿瘤疾病分册》。升白药市场容量较大,2021年规模104.4亿元。利可君片具有疗效明确、使用便利、价格便宜、不良反应小的特点。公司独家生产利可君原料药,格局较为稳定。我们预计,随着公司拓展"肿瘤+院外"市场,利可君片有望成为10亿元级品种,对应市占率仅10％;2023-25年的销售额为6.5/8.3/10.4亿元,同增30/28/25％。

   盈利预测与投资评级:我们预计,公司2023-25年收入分别为10.2/14.0/18.8亿元,归母净利润为2.0/2.8/3.8亿元,同增32/37/38％,当前市值对应PE为27/20/14倍。销售改革驱动业绩增长,核心产品稀缺性强、潜力大。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:竞争环境恶化、研发失败风险、销售不及预期