振华新材(688707):业绩韧性强,钠电正极加快放量实现突破-2022年报及2023年一季报点评

事件说明。公司发布2022年报及2023一季报。2022年实现营业收入139.3亿元,同比+152.7％;归母净利12.7亿元,同比+208.4％;归母扣非净利12.5亿元,同比+209.5％。2023年一季度实现营业收入20.1亿元,同比-22.2％;归母净利0.71亿元,同比-79.4％;归母扣非净利0.72亿元,同比-78.9％。

   单晶技术行业领先,业绩韧性强看好后续发展。得益于下游新能源汽车需求旺盛,公司正极材料销量实现快速增长,2022年三元正极销量4.44万吨,同比+34.42％。技术积淀深厚丰富产品矩阵,1)中镍5系成熟应用在国内外主流车型;2)单晶三元技术路线业内领先,2022年产量国内排名第三,对应产量占比为17％。单晶高电压6系产品凭借较高能量密度及成本经济性实现快速放量,2022年营收占比达到15.85％,较2021年的2.31％有显著增长。3)深刻把握高镍化趋势,2022年高镍8系营收50.75亿元,同比+143.3％,占比达到36.43％。超高镍9系实现了十吨级以上的出货。不断完善的产品布局有效满足下游客户需求,公司与国内主流电池厂建立了广泛合作。优秀的供应链管理能力进一步保障其盈利水平,2022年正极材料单吨归母净利为2.82万元/吨。2023年一季度,公司业绩出现一定程度下滑但仍展现出强劲韧性,出货量预计7000吨,对应单吨净利预计在1万元/吨。在行业整体出现剧烈波动的情况下,公司审时度势积极调整原材料库存策略,谨慎计提资产减值损失0.53亿元,有利于后续轻装上阵。

   优质产能建设稳步推进,钠电正极出货实现突破。产能方面,2022年度公司产能利用率超过90％,有效产能达5万吨,规模效应释放带来降本增效。公司根据市场需求及自身禀赋稳步推进产能扩张,继续推进义龙三期项目建设,该产线主要用于生产高镍、中高镍及中镍三元正极材料,并兼容钠离子电池正极材料的生产。新技术方面,公司立志成为行业领先者,在钠电正极领域具备先发优势并率先实现数十吨级别销售。公司单晶钠电正极材料具备良好的高温高电压循环性能,特别是高温稳定性,得到客户广泛认可,有望成为其第二成长曲线。

   投资建议:考虑到公司在行业深耕多年且整体经营稳健,我们预计公司2023-2025年实现营收137.92/142.72/164.55亿元,同比-1％/+3.5％/+15.3％;归母净利润分别为8.01/10.42/13.81亿元,同比-37.1％/+30.1％/+32.5％。4月28日收盘价对应PE为19x/15x/11x,维持"推荐"评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期,行业竞争加剧,原材料波动超预期,产能释放节奏不及预期。